二次上市的B站,亟待回答商业化问题钛媒

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文丨罗超

伴随着中概股“回港潮”，三年前在纳斯达克敲钟的B站即将在港交所敲锣，二次上市发行价上限港元/股，拟最多集资47亿港元，有望超过其过去三年亿元人民币的融资总额。

年B站在纳斯达克上市时，市值只有3亿美元左右，沉寂两年时间后，股价在00年腾飞，一度超过亿美元，上涨超过15倍。近期伴随着大盘动荡，B站股价在调整后，最新市值依然高达近亿美元，相较于三年前上涨超过13倍。

以相对更高的价格在港交所募集规模可观的资金，并不容易，但B站似乎并未遇冷，据腾讯《一线》驻港记者报道，多位在港大型机构投资人表达了下单意愿。

B站的问题与“钱”有关

在资本市场，B站是近年来最炙手可热的中国互联网公司之一。00年7月，雪球上曾有一个投票：继美团、京东与拼多多突破千亿美元市值后，谁是下一个新贵？得票最高的是B站，超过了造车新势力，当时其市值只有15亿美元。

互联网人口红利消失，很多公司都面临增长问题，增长能力相当程度决定了股票定价。B站冲击千亿美元市值，首先要回答的却不是增长的问题，因为最没有问题的就是增长。

伴随着B站的“破圈”战略，其目标用户从Z次元扩展到35岁以下的Z+次元，MAU从三年前的万一路攀升到00年Q4的.0亿，且依然有55%的增速，与此同时用户付费意愿、用户粘性、使用程度、UP主数量、投稿数量等关键业务指标，均保持高速增长。在发布Q4财报时，陈睿公布了B站新三年目标，在03年内MAU做到4个亿，虽然有挑战，但B站对此有信心。在视频化、5G、PUGC等浪潮下，B站用户天花板依然看不到。换言之，B站的业务增长是确定的。

B站急需回答的问题与钱有关：商业化，即业绩兑现的问题。一直困扰B站的“不赚钱”质疑都未能消退，00年B站总营收达10亿元人民币，同比增长77%，其中Q4营收同比增长91%，达38.4亿元人民币。增速可观，但当季度却净亏损8.44亿元，同比有所扩大；00年全年B站净亏损30.1亿元。

如果B站财务业绩长期不能兑现，资本恐怕很难再有耐心。近期美港股大盘调整，呈现出一个比较明显的趋势：资本更青睐有持续盈利能力的股票，“理想丰满、现实骨干”的股票普遍出现更大程度的回调。在资本市场，“出来混总要还的”是一个真理，亚马逊、特斯拉等长跑型选手虽然一度同样面临商业化问题，但它们最终都做到了业绩兑现。

B站商业化现状的喜与忧

从表面数字看，B站的商业化现状呈现出几个特征：

一个是营收相对均衡。其营来源分四部分：增值、游戏、广告与电商，Q4营收分别为1.5亿、11.3亿、7.亿与7.4亿，占比分别为33%、9%、19%、19%，是为数不多的不对单一收入高度依赖的互联网公司，如此均衡，只有腾讯等少数企业做到了，阿里、百度等巨头都未曾做到这一点。

二个是营收增速可观。此前B站营收较高依赖游戏，现在游戏占比已低于增值，Q4增值、广告与电商以及其他收入增幅分别为%、%、%，四只现金牛有三只增速超过%，直接推动了整体营收77%的同比增长，在同等体量的互联网公司中，这不多见。

三个是社区生态健康。对于内容型的互联网平台来说，商业化往往会有两重矛盾，一个是广告主/平台与用户体验的矛盾，营收高速增长往往会伴随体验直线下滑，即商业化开发如果操之过急，不论是加载更多广告，抑或是想办法直接从用户荷包掏钱，往往会伤害用户体验。百度、爱优腾、知乎、微博等等平台，无不遭遇这一困境。另一个则是创作者与平台的矛盾，平台与创作者都能满意太难，微博、知乎、字节跳动均面临这一困扰，最典型的是平台赚钱创作者不赚钱，或者反过来。

B站在商业化开发上相对克制，截至目前没有强制贴片广告，管理层将效果广告的Ad-load控制在5%（可以简单地理解成用户看到内容出现广告的几率），即便如此，B站广告营收依然实现连续七个季度的同比加速增长，Q4增速更是高达%。视频平台流行的会员模式，B站也是谨慎地开发，通过增加OGV专业长视频内容来让用户心甘情愿付费，没有像一些平台低价送。

应该说，B站在社区生态健康度上是维持得相对较好的，能够与其比肩的，我想到的只有

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