中概股持续回购潮巴菲特当伯克希尔购买

对于投资人而言，想找到合适的标的，还是要回到企业经营业务的本质，就是能不能持续创造回报。

来源：聪明投资者（ID：Capital-nature）

作者：慧羊羊

腾讯控股4月8日在港交所发布公告称，耗资3亿港元购回81.50万股。每股价格.8-.6港元。

这已经是腾讯公布业绩以来第十次回购，坚持“定投”，已累计耗资30亿港元。

小米集团同日公告称，公司于4月8日在香港交易所回购.96万股，耗资.34万港元。小米集团近三个月累计回购股份数为.38万股，占公司已发行股本的0.27%。

3月22日，阿里巴巴宣布进行股票回购，回购规模从亿美元增至亿美元，最高回购规模相当于近十分之一市值。

从这些真金白银的回购，可以看出公司管理层对未来经营的信心。

对于公司而言，在市场价格远远低于内在价值的时候，回购毫无疑问是一个有利于股东的行为。

当类似的机会出现时，巴菲特也会大量回购，如他所说：“用80美分购买1美元总不会错。”

而巴菲特对于回购也有着严格的标准，他说：“伯克希尔的董事们仅会在他们相信回购价格远低于内在价值时，才会批准回购。”

他强调，在我们的观念中，这是回购的基本标准，这标准经常被其他管理者忽视。

在刚刚过去的年里，巴菲特回购了创纪录数量的伯克希尔股票，总额达到约亿美元。

面对如今中概股纷纷回购潮，如何理性面对？我们从深谙回购真谛的伯克希尔寻找参考答案。

01

巴菲特回购公司的两条标准

“当满足两个条件时，我和查理会选择股份回购：1）公司拥有充裕的资金来维持日常运转和所需的现?流；2）股票价格远低于保守估计的公司内在价值。”

这是巴菲特给出的回购股票的两条标准。

这两条标准看似简单，但巴菲特说：“我们曾目睹很多股份回购并非满足上述第二条条件。你要知道，很多CEO永远认为他们公司的股票太便宜了。”

在巴菲特看来，股份回购并非简单用来抵消股票增发带来的股权稀释，或者仅仅因为公司手握多余的现金。

他强调，只有当回购价格低于股票内在价值时，继续持有的股东才不会利益受损。

考虑是否要收购或者股份回购时的第?准则是，在某?个价格你是明智的，但在另?个价格时你可能就是愚蠢的。

关于这个价格，曾经巴菲特承诺回购成本不会超过股票账面价值的%，但这被证明不切实际。

后来他将这一标准提升至%。

02

我们买得越多，买的价格越便宜，继续持有的股东获得的利润将更丰厚

巴菲特坚信，长期投资者会从伯克希尔设立的%回购上限中合理受益。

如果预设回购价格上限为账面价值的%，回购明显增加了伯克希尔每股的内在价值。

而且巴菲特说：“我们买得越多，买的价格越便宜，继续持有的股东获得的利润将更丰厚。因此，如果有机会，我们希望积极回购股票，甚至在价格上限或略低于价格上限的价位上。”

与此同时，巴菲特也表示，当很多人在伯克希尔股票低于内在价值时抛售的时候，他和查理心情复杂。

一方面，巴菲特希望帮助继续持有的股东获得更丰厚的利润，而在股价只是内在价值的九成、八成，甚至更低时，最好的方法无疑是购入自己的股票。

巴菲特引用其?位董事曾经说过的——这就好比在?个水已流干的桶里，射那些已经停止跳跃的鱼。

另一方面，巴菲特并不希望股东在股票价格还未达到内在价值时就出手，尽管回购股份的价格或许??些股东预设的出手价位要高。

他说：“我们回购时，希望那些退出的股东能充分意识到他们所抛售的资产究竟价值几何。”

巴菲特举了个例子：如果?家价值美元的企业有三个平等合伙人呢，其中一个人持有的股权被以美元的价格买走，那么剩下的其他两个合伙?持有的股权将各?实现50美元的增长。如果退出合伙?得到了0美元，那么剩下的两个合伙?将分别损失50美元。

同样的计算可应?到企业和它们的股东上。

因此，他说，“回购行为对持续股东而言是价值增加还是价值损失”的问题完全取决于回购价格。

也因此，巴菲特对于企业回购股票公告几乎从不会提到回购上限价格，感到费解。

在他看来，如果?家公司管理层要收购其他公司，那么情况就?定不会是这样的。价格将总是影响买或不买的决定。

在讨论回购前，首席执行官和董事会应该站起来做出?致声明“在?个价格上这么做是明智，在另?个价格上就是愚蠢”。另外，巴菲特也强调财务实力，他说：“如果我们持有的现?少于亿美元，我们也不会进行股票回购操作。在伯克希尔，财务实力毫无疑问比其他所有事情都要重要。”

03

当伯克希尔购买?家正在回购股票的公司时，我希望出现两件事情

“当伯克希尔购买?家正在回购股票的公司时，我希望出现两件事情：首先，我们通常希望企业盈利在未来?段较长时期将有良好的增长；第?，我们还希望股票在相当长?段时间表现落后于?市。”

这是巴菲特所希望看到的情况。

他以IBM（国际商业机器公司或万国商业机器公司）为例。解释了这一问题。

IBM有11.6亿股流通股，伯克希尔拥有约万股占到5.5%。该公司还可能会花亿美元左右在未来几年回购股份。

巴菲特提出问题：“我们今天的测验就是，一个长期投资者，比如伯克希尔，应该在这段时间内期待什么呢？”

他给出的答案是——我们应该期待IBM股价在未来五年内下跌。

如果IBM股价在这一时间段的平均价格为美元，公司将用亿美元收购2.5亿股股票。这将导致流通股数量为9.1亿股，伯克希尔将拥有7%的公司股份。

反之如果股价未来五年以平均美元的价格出售，IBM将仅仅能购买1.67亿股。这将导致在五年后有约9.9亿股流通股，而伯克希尔将拥有其中的6.5%。

巴菲特说，逻辑很简单：如果你将要在未来成为某只股票的净买方，要么直接用自己的钱购买或者间接（通过持有一家正在回购股票的公司），当股价上升时你就受害，当股价不振时你获益。

很遗憾的是，巴菲特说：“情感因素通常会令事情变得复杂，大多数人，包括将在未来成为净买入者那些人，看到股价上升会觉得舒服。这些股东就像是看到汽油价格上涨感到高兴的通勤者，仅仅因为他们的油箱里已经装满了一天汽油。”

警惕公司通过回购哄抬股价的行为

绝大多数时候，公司宣布回购，都是一个利好的信号，巴菲特投资过的很多公司，一直以来都在回购股票，许多公司回购股票的数额相当惊?。

他说：“我们?常喜欢这种股票回购，因为我们相信大多数情况下，公司回购的股票在市场中是被低估的。毕竟，我们持有这些股票的原因也是因为我们相信这些股票被低估了。当?家公司的经营规模不断扩?，但流通股数量不断下降，股东将会非常受益。”

但我们不能忽视的是，有时候公司回购股票，可能只是为了推高股价。

芒格就曾提醒：“如果重新回购股票，只是为了把价格推高，我觉得是不道德的，但是你如果回购股票的目的是公平公正，能够惠及我们现有股东，这是一个非常好的做法。”

而巴菲特在谈到回购时也强调，自己对支持股市并无兴趣。

虽然他也收到过这样的信件，写信的人并不关心内在价值，而是希望他们成为推升股价的吹鼓手，利用回购的方式令股价上涨（或不再下跌）。

巴菲特说：“如果这个写信的人打算明天卖掉手中的股票，他的建议很有道理——对他而言！但是，如果他打算继续持有，他应该希望股价下跌才对，这样，我们才能有机会大举买入。这是回购举措唯一有利于存续股东的方式。”

显然，巴菲特并不热衷于借回购之名，推升股价的行为。

他强调，我们永远不会为了阻止伯克希尔股价下跌而进行回购。只有在我们相信回购活动是公司资金具有吸引力的去处之时，我们才会进行。最好，回购行为对于公司股票内在价值未来的成长性的影响微乎其微。

在他看来，市场上太多的回购活动，与其说是为了提高公司每股价值，不如说是管理层“秀”信心、赶时髦的方式。

实际上，通过放烟雾弹称自己要回购，以达到推高股价的目的，在华尔街不少见，在A股市场更是屡见不鲜。

每年都有大量的公司因为没有如期完成回购被交易所谴责，而这通常伴随着大股东的减持套现。

05

企业家和投资的殊途同归

按照巴菲特的标准，要在回购价格远低于内在价值时，才可以回购。

那么，对于企业家而言，准确判断自己公司的实际价值，就非常重要了。

前提是判断准确，才能说在确定内在价值已经远远高于回购价格时，果断回购。

这考验的是一个企业家对于公司价值的判断。

对于投资人而言，一家公司宣布回购固然是一个信号，但最后还是要判断一家企业的基本面，才能够做出投资决策。

这似乎又印证了做企业与做投资的殊途同归。

在市场过去一段时间大幅下跌后，巨头公司们纷纷拿出真金白银回购，或许对未来的市场而言，是一个好的信号。

但对于投资人而言，想找到合适的标的，还是要回到企业经营业务的本质，就是能不能持续创造回报。

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