从0到48家,港股18A生物科技公司

一款创新药的成功研发离不开政策、制度以及资本的全方位支持，“18A”制度便是这一说法的最好诠释。

年4月，香港联合交易所在主板上市规则中新增第18A章《生物科技公司》，允许未有收入、未有利润的生物科技公司提交上市申请，由此，港交所成为越来越多生物科技公司的首选上市地。

但不可忽视的是，平均募集金额回调、市场流动性较小引发公司和投资者的担心。企业是否适合赴港上市？18A制度将为企业带去什么？未来哪些赛道拥有更多的投资机会？

对于一、二级市场最关心的几大问题，1月4日，弗若斯特沙利文、捷利交易宝和头豹合作撰写的《港股18A生物科技公司发行投资活报告》（以下简称《报告》）正式发布，为已经或打算在港上市的生物科技公司提供了一份参考指南。

融资成果：已上市48家，资金热宠生物制药

自年以来，共有48家公司通过18A规则实现上市，3家公司处于递表（即处于聆讯阶段）状态。

在上市前融资方面，18A公司发行前融资频率高，估值增长突出。具体而言，已上市的18A公司中，有39家公司上市前的融资轮次多为轮至6轮，在18A公司中占比高达84.78%。其中，上市前融资轮次最多的公司是启明医疗（.HK），有1轮融资。

并且，上市前估值增幅在10倍至50倍间的公司最多有16家，18A公司发行估值较最后一轮融资均有不同程度增长。其中，增长幅度最高为康宁杰瑞制药（.HK），发行估值较最后一轮增长高达66.6%。

此外，18A公司递表至发行时长相较其他公司普遍要短。据《报告》统计，已上市18A公司中（中概股回归除外），按首次递表日期至招股首日计算，递表周期的平均时长约17天（自然日，下同），其中递表周期最长的是永泰生物（.HK），时长为天，递表周期最短的是欧康维视生物（.HK），时长为61天。

从已上市公司的自身积淀看，平均设立时长为8年。设立时长最长的公司中国抗体（.HK），为18年；设立时长最短的是3年，包括云顶新耀（.HK）和欧康维视生物。

在上市后融资方面，18A上市公司格外受投资者青睐。在已上市的48家公司中，募集资金占同期港交所总募集资金的9.16%。其中，百济神州（.HK）募集资金最多，为70.85亿港元；募集资金最低的是亚盛医药（.HK），约4.17亿港元。

不过，从发行比例的角度，18A公司的发行普遍低于新股发行惯性5.00%的发行比例。其中，最高发行比例的公司是康希诺生物（.HK），发行占比达6.4%，最低发行比例的公司是微创机器人（05.HK），发行占比3.80%。

导致这种现象的原因之一在于市场对18A的接纳度。在18A改革初期，历经数次融资的发行人，可能为了保障成功发行、平衡多方权益缩减发行比例。

不容忽视的是，在中国香港新股发行市场，基石投资者（大型或专业机构投资者等）承担了重要的角色。其中，生物制药赛道、医疗器械赛道、前沿医疗技术赛道分别有家、63家、8家基石投资者参与，占基石投资者总量中的比例分别为8.64%、43.75%、5.56%。

这意味着，在已上市18A公司中，生物制药赛道是目前基石投资者进入的主要赛道。而在生物科技行业背景下，《报告》预计生物制药赛道可能是未来3年至5年内资金追逐的战场。

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三大赛道：企业市值分化明显，制药行业开始摘“-B”

从行业看，71家生物科技公司主要聚焦于医疗器械、制药、前沿医疗技术三大赛道。其中，制药赛道企业共47家，数量最多，占18A企业总数66.%；前沿医疗技术赛道企业最少，仅为4家，均为AI诊疗设备企业，占比5.6%。

而在已上市的生物科技公司中，制药、医疗器械、前沿医疗技术企业数量分别为35家、1家、1家。

有分析认为，这与各行业发展阶段有关。自年药政改革以来，随着患者可支付能力的提升，患者群体的增长及医保覆盖范围的扩大，中国生物医药行业发展空前迅速，子行业的种类也相对繁杂。

00年，国内医药行业的市场规模为1.6万亿元，按照《报告》预计6.8%的整体年均复合增速，05年市场规模预计扩增至.3万亿元。

市值是对市场发展预期最直接的反映。从市值来看，单是生物制药子赛道的35家已上市公司的总市值就有.3亿港元，在三大赛道中总市值最大。但二八效应明显，单百济神州一家公司的市值就逼近35家企业总市值9.1%，接近于市值排名后7家18A生物制药公司的全部市值总和。

不过，在医药行业中占最大比重的仍为化学药，00年化学药以亿元占49%的医药市场；其次是中药，以亿元占医药市场30%份额。但生物药年至00年年均复合增速最快，00年市场规模占医药市场1%。

医疗器械赛道的发展阶段则相对成熟。《报告》预计，该行业在00年至04E年会保持年均复合13.9%增速增长，相较年至00年19.3%的复合增速出现5.4个百分点的下滑，中国医疗器械市场复合增速为19.3%。未来，中国医疗器械市场增长主要受产品国产化率提升、技术进步、渗透率增加及国家不断加大政策支持等主要驱动因素推动。

这也导致其市值相对较弱，1家医疗器械上市企业总市值为.5亿港元，不足制药行业的0%。

而市值差异同样较大。市值超过50亿港元、亿港元和亿港元的企业数量分别为8家、3家、1家，其中微创机器人总市值为该赛道最高，市值占比高达41.0%。

从子行业看，这些企业主要专注于血管介入、神经外科、非血管介入、糖尿病、诊疗设备、分子诊断等领域。其中，1家企业入局的血管介入领域参与者最多；主要适应症分布在心脏及血管疾病。

对于上市公司数量最少的前沿医疗技术赛道，目前主要以AI诊疗设备行业为主，不仅在01年由鹰瞳科技（.HK）实现了18A上市的零的突破，市场更是处于冲刺前期。

《报告》显示，年至00年，中国AI诊疗设备市场规模由1.47亿元大幅增至.亿元，预计年将增至.亿元。01年至05年，年复合增长率为15%，06年至年，年复合增长率为6%。

从盈收能力看，如果一家上市公司已符合上市规则第8.05(3)条下的市值／收益测试要求、公司最少于过去三个会计年度的管理层维持不变，并最少经审计的最近一个会计年度的拥有权和控制权维持不变，则其股份名称可不带“B”标记。

目前，已摘“-B”的4家企业均为生物制药企业，依次为百济神州、信达生物（01.HK）、君实生物（77.SH）和复宏汉霖（.HK）。

展望未来：募资或继续下调，上市地因公司而异

截至01年1月31日，在港交所已递表未上市的18A公司共有3家。

按照赛道划分，相比已上市18A公司中生物制药和医疗器械占绝对权重，在已递表未上市的3家公司中，生物制药仍占50%以上权重，前沿医疗与医疗服务所占比重显著增加，比例更加均衡。

从发行家数看，年~01年18A上市家数分别为5家、9家、14家、0家，总体呈逐渐增加趋势，且下半年IPO数量往往偏多；而从平均募集金额看，在00年至01年上半年稍大，01年下半年略有回调。

《报告》预期，0年，18A公司上市规模会保持在近0家左右，平均募资金额则可能延续回调趋势。

“18A市场历经三年发展，已走过“探索期-狂热期-调整期”三大阶段。未来，一方面将有更多全球优质生物科技企业选择登陆18A市场，另一方面不同企业的IPO热度及后续股价表现将持续分化。”面向18A的未来，建银国际副行政总裁刘守建这样认为。

《报告》显示，18A发行受新股市场、生物医药板块冷暖影响，未来发行出现千倍认购的概率降低，但仍然是港股IPO市场的热点板块。

而值得注意的是，对于掌握一定研发技术，但募资金额大、尚未实现盈利的医药企业，科创板上市是另一个选择，但其与中国香港资本市场的异同值得

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