港股通南向交易用人民币计价交易的可行

在国庆节前看到报道说港交所正在研究港股通人民币计价交易，而国庆节期间香港行政长官的施政报告也点到“容许‘港股通’南向交易的股票以人民币计价”。

我这里说说这可行性、困难程度有多大。首先回顾一下当前港股通交易的现状：

1、港股通的价格以港元显示（在券商APP和PC端行情软件里的价格是港元）。

2、当投资者买入某港股时，要T+1结算。即今天买了，要第二个工作日收市后才到你账户里；卖出时同样，要T+1资金才能到账。

3、买/卖某港股时，除了按香港规则支付费用（包括佣金、印花税）外，还要冻结一笔汇差费用，用来预防港币/人民币汇率的波动差。譬如，第1天用10万人民币购入某港股，假设当天港币兑人民币是1：0.82，理论上大陆投资者支出10万RMB（不考虑常规税费），而香港投资者得到12.万港币。由于T+1结算，假设第2天港币兑人民币变成1：0.83，在香港投资者得到港币不变的前提下，大陆投资者实际支出是10.万RMB，那么这差额由大陆投资者承担且通过上述冻结的汇差费用抵扣（通常是多退）。

接下来分析港股通用人民币计价交易的可行性。有三个方案：

方案一：

行情软件显示价格（人民币）=实时股票价格（港币）×实时汇率，且T+0结算。表面上看起来很容易似的，但是如果要实现T+0，则香港投资者必须接受人民币入账；如果香港投资者只认港币入账，涉及到外汇兑换程序，则做不到T+0；做不到T+0，则引入“实时汇率”的变量无意义。依青龙的认识，香港投资者在港交所卖出股票收到一笔人民币而不是港币，而投资者还要第2天之后才能用人民币兑换成港币（无论是自动还是手动），而期间汇率差由香港投资者自己承担，并且，如果人民币兑换港股金额过大也是麻烦事（因为中国是外汇管制的呀）。相对地，如果香港投资者在港交所想买入某港股，而这些股票的多头在大陆投资者手上，而香港投资者手上只有港币，两者达成交易也难以做到实时。所以，青龙认为大陆和香港投资者对货币的需求不同，方案一可行性只有。

方案二：

行情软件显示价格（人民币）=实时股票价格（港币）×上日收盘汇率，且T+1结算。该方案仅仅是把港币价格切换成人民币价格，跟现有规则相比无实质不同，属于“换汤不换药”。该方案可行性极高，几乎无难度，仅仅节省了投资者拿计算器按的动作而已。对于证券交易所而言，属于“瞎折腾”。

方案三：

1、首先中国央行与香港金管局达成换汇协议，以固定汇率（以每年或者每季度为周期）和协议额度互相兑换货币。

2、分别指定嫡系商业银行作为换汇银行，譬如中方指定中国银行，港方指定汇丰银行。那么中国银行会储备一部分港币，汇丰银行会储备一部分人民币。由于汇率固定，双方银行储备的港币/人民币无汇率风险，它们剩余的港币/人民币可以在周期末以固定汇率换回来，下个周期以新协商汇率再兑换和储备。

3、该协议额度专用于港交所交易结算。汇率是固定的，需要多少港币/人民币来平衡大陆和香港投资交易，由港交所找上述银行供应货币。而港币/人民币的兑换无需重复经过中国外汇管理局的审批。

4、行情软件显示价格（人民币）=实时股票价格（港币）×固定汇率。大陆投资者买入某港股则实实在在地付出人民币，香港投资者卖出某港股则实实在在地收到港币；反向买卖同样如此。其中，买卖双方不占用个人外汇兑换额度。

该方案的可行性挺大，但是会面临一些难度，例如：

1）双方协商的港币/人民币协议互换额度究竟多少合适？究竟是每个周期在原互换额度基础上增加额度，还是每个周期重新定新的互换额度？

2）固定汇率究竟定多少合适？每个周期是以年计还是以季度计合适？

3）兑换银行介入港交所交易系统有多深？如果银行介入够深，原则上交易可以做到T+0结算（哪怕买卖双方股票/资金入账晚一天）。港交所愿不愿意提供这个通道。

以上这些需要好几年的磨合。

综上所述，我认为方案三虽然有难度，但事在人为，是大陆和香港双方努力的方向。作为大陆投资者，用人民币购买港股（不占用个人换汇额度）和T+0结算是最值得期待的，这恰恰就是方案三。

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