LIBOR转换将大树连根拔起新浪财经

仲药专家补骨脂白斑抑菌液 http://www.kingbaby.com.cn/gushi/12603.html
来源：Chinamoney内容提要LIBOR将于年底不再用作基准利率，金融机构实施多方面改革加以应对。文章对基准转换作出简介，重点阐述了LIBOR和RFR的主要区别，指出基准转换将带来四个方面的结构性影响，并就其对中国香港地区和内地银行业的影响开展了敏感性分析。一、LIBOR转换为RFRLIBOR是全球短期利率的主要基准，英格兰银行估计，全球范围内LIBOR相关金融产品总价值超过万亿美元。而据国际清算银行（BIS）数据，年2季度全球银行业资产负债总规模为92.3万亿美元，衍生品总额为超万亿美元。年7月后，各经济体基准利率改革的重点转换为制定新的利率基准框架并做好LIBOR停用后的准备。预计LIBOR将于年年底前停用，各类金融产品的参考利率将转换为近零风险利率（RFR）；很多国家已确定了替代利率，如美元LIBOR转换为SOFR（担保隔夜融资利率），英镑LIBOR转换为SONIA（英镑隔夜平均指数）、港元HIBOR转换为HONIA（港元隔夜平均指数）。替代参考利率委员会（ARRC）等行业组织提出了LIBOR转换进程的重要标志，如：要求银行提供基于RFR的产品，变更基于LIBOR产品的交易簿记从而纳入基于RFR的定价，并在新产品中逐步淘汰LIBOR。二、基于LIBOR与RFR的贷款的主要差异（一）LIBOR与RFR的结构和关键构成要素从LIBOR转换为新的参考利率，并非简单的“以新替旧”问题。RFR利率与LIBOR存在结构性差异：LIBOR是基于专家小组银行对五种货币的每日报价而形成的；RFR利率，如SOFR，则是完全基于交易的隔夜近零风险（有担保）参考利率，反映美国货币市场的总体融资条件。原则上LIBOR可分解为三个关键要素：（1）信用风险溢价，银行体系承压时将飙升；（2）期限溢价，反映市场利率预期变化及特定期限贷款的成本；（3）无风险利率，反映总体利率水平。而RFR仅有隔夜期限，且是有担保的近零风险利率，其中未包含LIBOR类似的信用风险溢价和期限溢价成分，这两点差异构成了实践中合约基准利率转换的两大难点。ARRC和国际掉期与衍生工具协会（ISDA）等行业机构也相应分期限调整与利差调整两步骤解决方案提出建议。以美元LIBOR转换为SOFR为例，ISDA拟定了期货合约转换方案。首先，ISDA据征询意见结果确定采用后置复利法计算各期限利率，即在相应IBOR到期前对相应期限内的每日SOFR进行复利计算。其次，以5年历史中值法确认利差，即以后备方案触发前5年的IBOR与期限调整后无风险利率的利差历史均值或中值进行利差调整。（二）调整利差的使用及其影响推论1：固定利率成分增加从LIBOR和RFR的构成看，基于RFR的贷款在创立时即已确定期限溢价和信用溢价成分（见图1）。在市场动荡时期（如意外的流动性紧缩或银行间市场融资成本上升时），这会使放贷方处于相对不利的位置。笔者预计，基于RFR的报价下，银行无法将此类融资成本波动转嫁给借款人，故市场动荡时期乃至全周期而言，银行NIM将降低，放大银行收益的周期性波动。图1基于LIBOR的贷款与基于RFR的贷款的对比资料来源：汇丰银行推论2：调整后的替代利率可能低于LIBOR据ARRC建议，LIBOR替代利率使用RFR加调整利差而得。以美元LIBOR转换为SOFR为例，截至年10月15日，利差调整后的SOFR1M均值折年率为0.%，较同期LIBOR1M低约14个基点。HONIA也存在类似情况，若HIBOR贷款转换为HONIA+调整利差，则香港银行业港币净利息收入将出现较大幅下降。但香港金管局（HKMA）允许HIBOR与HONIA并存，市场参与者可能会继续使用HIBOR作为港元产品的基准，港元贷款转换为HONIA可能需要较长时间，故转换的影响在短期内可能不会充分显现。推论3：需要流动性监测的替代指标当前，投资者据HIBOR与LIBOR间利差来衡量两个市场间的相对流动性紧张程度。因其每日报价性质，HIBOR-LIBOR利差时效性良好，转换为HIBOR和HONIA并存后，投资者需要寻找相对流动性充裕程度的替代衡量指标，可能包括：HIBOR的绝对变化；HIBOR-SOFR利差变动；美元兑港币汇率；港币综合融资成本；贷款与存款的增长等。推论4：产品知识丰富、流动性充裕的银行面临新机会向RFR转换可能给银行带来实践挑战，并引发可能破坏LIBOR和HIBOR相关金融工具市场流动性的其他风险。执行能力强、流动性充裕、产品知识丰富的银行有望成为标准和价格制定者，建议银行在以下方面做好准备。知识、流程和基础架构：考虑到基于LIBOR的工具及标的资产类别繁多，LIBOR转换项目相当复杂，需要适当的组织准备，包括高层管理人员、跨业务部门的基于项目的工作组、中枢指导和监控职能。借款人也应将LIBOR转换纳入其融资计划考虑。产品能力（capability）、资产负债表流动性：领先银行可能早已与行业机构合作调整其产品定价机制，对转换的利弊影响做出应对。据笔者对专业人士的采访，金融机构的准备情况大相径庭。先行者已成功开展产品发行试验。另一方面，流动性强的银行更能抵御冲击，如针对LIBOR转换风险，高盛首席财务官StephenMScherr先生强调了资产负债表流动性的重要性。监管/合规/操作风险：如果处理不当，定价制度、后备合同条款、必要的簿记和产品结构的变革可能导致操作风险和客户纠纷。三、对香港地区银行业的敏感性分析（一）LIBOR风险敞口HKMA就LIBOR相关头寸规模进行了两次调查，调查结果要点如下，在年3季度至年1季度期间：LIBOR资产敞口总额增长7％至4.8万亿港元，年后到期的LIBOR资产敞口增长27％至1.9万亿港元。其中，转换后后备准备金（fallbackprovisions）不足的合约金额达1.7万亿港元，增长21％。另一方面，LIBOR敞口总额在调查期间基本持平，为1.6万亿港元。同期，年后到期的LIBOR敞口增长40％至0.7万亿港元。其中，后备准备金不足的合约金额增长20％至0.6万亿港元。就衍生品而言，LIBOR合约总额基本持平于34.7万亿港元；年后到期的LIBOR合约敞口上升12％至18.1万亿港元，其中，后备准备金不足的合约增长18％达17.4万亿港元。同期HIBOR敞口则在下降，HIBOR资产减少4％、负债维持不变、衍生工具减少1％。就行业准备情况而言，至年1季度，85％的机构已指派指导委员会和/或高级主管来推进（较年3季度增长22个百分点）。拥有全行转换计划的机构增加23%至61％；值得注意的是，尽管46％的机构推出了ARR产品，但只有31％机构计划降低LIBOR敞口。（二）敏感性分析基于LIBOR转换导致银行资产端NIM降低5bp、总成本增加1％（转换必要的系统变更和机会成本，而非其他销售或市场方向的努力）等假设开展敏感性分析。主要结果为：非人民币和非港币资产NIM降低5bp可能导致香港地区银行业年利润下降1.7%~6.2％。非人民币资产NIM降低5bp可能导致香港地区银行业年利润下降3.8%~12.6％。总成本增加1％导致利润下降0.5%~3.8％；成本效率较高（即较低的成本收入比）的银行对这种影响相对不敏感。四、对内地银行的敏感性分析中国内地银行的非人民币资产约占总资产的5%~25％，其中多数为美元头寸，且受以下因素影响：内地银行对美元的境内敞口；银行香港分支机构的美元敞口；银行海外分支机构等其他海外敞口。基于LIBOR转换导致银行非人民币资产NIM降低5bp、总成本增加1％等假设对内地银行进行类似的敏感性分析。分析中不包括人民币资产，因其标的资产主要参考内地的利率（短期为DR，中长期为MLF利率，贷款为LPR），基本不受LIBOR转换的影响。分析表明，LIBOR转换对内地银行的影响相对有限：NIM降低5bp将导致内地银行年利润下降0.1%~1.46％，而总成本增加1％导致利润下降0.65%~2.72％。相较而言，基准转换对中行、交行和工行等海外业务发达的银行影响更大。五、转换的关键里程碑（一）美国关于LIBOR转换的建议ARRC建议市场参与者在年12月底前停用LIBOR。为了推进美元LIBOR的替换工作，ARRC发布了改革时间安排，当前相关工作进展顺利。ARRC将浮动利率债券交易支持SOFR的使用视为转换进程的重要里程碑。表1ARRC公布基准利率改革最新时间表资料来源：ARRC

转载请注明：http://www.abuoumao.com/hyfw/5918.html