港股三万点魔咒,这次会打破吗格隆汇

点，在港股历史上，是一道“魔咒”。

过去20年间，港股对这道魔咒发起了四次冲击，成功两次、失败两次，但即便成功的也都是“昙花一现”，很快就见顶跳水。

年，全球股市狂欢，港股被资金急速往上推，但只停在了3万点，跟着金融危机爆发，恒指以更快地速度被往下砸；年，大量资金南下，A股大牛市带着港股一起往上冲，但A股一崩盘，港股望了一眼“光明顶”也就立刻退散；年，外资撤退，南下资金为国接盘，一股气冲上，同样没能持久。

一次是意外，可以解释说对这座堡垒的首攻或许是因为危机爆发来不及冲上去，但次次倒在同一个坑里面，就不得不怀疑一下，是不是自己有问题了。

在这波南下资金的浪潮推动之下，时隔20个月，恒指再次摸到了这道门槛。25日，恒指盘中突破3万点，虽然只是一触即回，今天跟着全球股市一起下跌，又掉回了点左右，仍然让不少老股民看到了破顶的希望。

这一次，港股会打破3万点的魔咒吗？或者，还是再次流下山顶站岗的眼泪？

我以为是前者。

当过去一直将其困于3万点之下的核心逻辑不再完整，这座久攻不下的堡垒出现裂缝，剩下的，只是钱和时间的问题。

1为什么是3万点？

原因很简单，这个池子只能装下这么多。

作为亚洲地区代表的“国际金融中心”，港股大概只能说市场成熟，但要论排面确实不够看。年港股上市公司总市值才从不足3.4万亿港元，而同年日本总市值为3.04万亿美元（约合23.41亿港元），是前者的7倍。即便在年的一轮大牛市之下，港股涨到20.5万亿，和日本4.45万亿美元（约合34.7万亿港元）的市值差距缩小，但还是小巫见大巫。

池子太小是筑成这座堡垒的第一要素，第二个问题在于：结构性。

港股老股民大概会比较能理解这句话：90年代炒的是长和、新鸿基、汇控这些票，20多年后依旧是同样的配方、同样的味道。以恒指成分股为例：

年，金融、地产股市值占比50.1%，电信服务占比23.9%；

年，金融、地产股占比为50.4%，电信服务占15.4%；

年，金融、地产股占比为54.8%，能源类占15.6%；

年，金融、地产股占比为53.3%，信息技术占比14.1%。

一方面，金融、地产这类低估值行业占据主流，二者长期占据半壁江山，而金融股和地产股在全世界范围内都是典型的低估值类型，不是说金融股和地产股就不优质，而是说近十几年间，投资领域的主流审美就不在这两大领域上。无论在成熟市场，还是A股这种新兴活跃市场当中，金融股和地产股在估值方面都不受青睐。

另一方面，流入的新鲜血液不足。21世纪消费、互联网、医药行业异军突起，但始终没有在恒指成分中得到很好的体现，年的腾讯几乎是唯一的独苗苗。年以后的10年中，在香港市场上市的新经济行业公司仅占香港证券市场总市值的3%。

这就导致虽然宏观经济以及上市公司都在不断发展，但对投资者的吸引力却跟不上，流入的“活水”无法和这么大的市场匹配。年牛市最顶峰时期，当日成交额也不足亿港元，以至于有人喊话：低估值是耻辱！

这种“耻辱”一直是香港甚至大陆的一块心病，直到年。

而池子小、结构一元化，对应的是资金进出带来的剧烈波动，而恰好，港股天生又是个资金来得快去得也快的市场。

2来去匆匆的钱

股价是一个企业内在价值的外在表现，但市场价格却是一种流动性现象，而投资的艺术，本质是在价格与价值之间做判断。显而易见，推动股价上涨的最基本和最直观因素就是资金。所谓的市场定价权，是由资金决定的，需求方的资金决定了供给方的股价。

换句话说，所有的大牛市，都是资金的力量在推动。

但港股和美股、A股都不太一样，港股的牛市纯粹是个“资金牛”，因为它太容易受美元周期影响。

20世纪60年代，“欧元之父”罗伯特·蒙代尔提出了著名的“不可能三角”理论，即货币政策独立性、资本自由流动与汇率稳定这三个政策目标不可能同时达到。

一语成谶。年11月，美元走弱，港元顺势从固定汇率改为自由浮动。然而，经济动荡叠加投机猖獗，港币汇率一落千丈。据可查数据，年到年，美元兑港币汇率从4.67一路升至8.15，贬值超74%。

面对货币危机，香港无奈改头换面，变更为联系汇率制，按7.80港元兑1美元的固定汇率与美元挂钩，之后将汇率稳定在7.75—7.85之间上下波动。

于是，问题就来了。如果美联储降息，而香港不降，就会导致国际上的美元不断去兑换港币进行套息交易，这样会造成港币有很大的升值压力。为了避免这种升值压力，所以香港的利率政策一般都是跟随美国的利率走势。

美联储降息利好美股上扬，而香港降息的一大结果就是广义货币M2的增速上升，因此出现了两个很有意思的现象。

回顾恒指历年走势，和标普指数高度重合。不可否认，有美元这个制霸全球的武器在手，任何国家的股市多多少少都会受到美股的影响，但同步程度如此之高的，实在不多。

此外，如果将恒指和香港的M2增速数据做一个回归分析，你会发现二者之间的相关系数达到0.85以上，基本完全同步。

当美联储降息，香港跟着降，国际热钱涌入叠加本地流动性宽松，节节传导到股市，造就出牛市；可一旦美联储加息，美元回流，香港被迫跟着加息，利空加利空，一抬头就能看见熊在向你招手。

这就决定了港股的市场属性就是对资金的进出极为敏感，而池子的大小则加剧了这种效应。池子越小，弹性越大，资金一进一出带来的波动区间也就越大。

于港股而言，汇率制度是天生的，再不乐意还是得跟在别人后面跑，唯一能下功夫的就是这个“池子”。

3“新政”是一把挖大池子的铁锹

年5月的第一天，港交所的

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