流动性收紧和避险模式下如何推动美元指数上

上篇我们大家一起聊了美元指数受到美联储加息、缩表以及美欧实际利率息差的影响，今天我们来看看这些因素是如何推动美元指数走强的？新兴市场又是如何在这种风暴中被无情收割的？

一、美元指数波动对新兴市场影响更大

美元指数与美股的相关性并不明显，但美元指数与新兴权益市场的表现具有较强的负相关性。

背后的原因是什么？

美元在国际货币体系中处于核心低位，美联储依据美国自身经济状况进行逆周期调节，比如美联储一般只会在美国经济运行良好或者过热才会收紧流动性，但却会对全球经济和金融市场带来非常大的外溢效应，美元流动性的潮汐涨落是全球金融市场周期波动的重要因素。

二、两种模式下，美元指数波动的原理是什么？

模式一：流动性收紧模式

美联储不断收紧流动性、上调联邦基金目标利率过程中，一般而言美元指数也表现强势，期间美股也一般为震荡向上。

在此期间，经济仍处在上行阶段，市场风险偏好回升，特别是在联邦基金目标利率上调周期的初始阶段。从定价模型角度来讲，分子端盈利增长完全能抵消分母端无风险利率抬升的不利影响，权益市场无论是美股还是新兴市场均表现良好，商品市场也表现不错。

此种模式最典型的阶段比如年年中至年年中，年年初至年年底。

不过需要注意的是，在美联储货币政策往往会带来很大的溢出效应，如亚洲金融危机，尽管亚洲金融危机是多种因素导致的，但美联储从开始进行的货币政策收紧政策无疑是一个重要诱因。在亚洲金融危机爆发期间，美元指数上涨，纳斯达克上涨，但MSCI新兴市场指数出现暴跌，恒生指数也大幅下跌（期间美国股市表现很强势）。

模式二：避险模式

在某些特定历史阶段，比如年3月到年2月美国互联网泡沫期间，以及年12月至年1月美国次贷危机期间，美元指数与美股表现出了较强的负相关性（美元指数涨、美股下跌），在此期间美联储并没有收紧流动性，反而在逐渐下调联邦基金目标利率。

此时，美元指数的上行并非由于美联储收紧流动性导致，更主要是由于经济危机模式下，投资者预期转弱，市场的避险情绪大幅升温导致，这体现了美元独一无二的避险属性（这期间黄金表现也相对较强）。

在避险模式下，无论是美国本土，还是新兴市场，权益市场均大幅下跌。而在新兴市场，不光是股票，债市、商品、汇率（除美元外）均表现非常疲弱。

大家仔细看，这两次危机模式均是由于美国自身经济出现了很大问题而导致的，但美元指数不跌反涨，并且风险外溢到全球市场，这与亚洲金融危机有很大不同，对资产的含义也不同。

三、如何理解当前的市场？

美元流动性收紧避险模式叠加！

最近一段时间，美元指数表现强势，突破点位，创出20年的新高。同时我们看到，无论是美国的权益市场还是美国之外的权益市场，均表现不佳；不仅是权益市场，商品市场也表现疲弱；除美元外，其他主要非美货币也在不断下跌。

参照上面的分析框架：

一方面美联储把控制通胀当作其当前的主要任务，今年以来已经连续五次加息，连续三次加息75个基点，而最新公布的点阵图显示年底的目标利率升至4.25%--4.50%，这意味今年剩余时间还要加息个基点以上；同时，从9月份开始，美联储的缩表进程也在加快。美联储主动收紧美元流动性是造成美元指数强势的一个重要原因。

另一方面，美国经济数据开始显露疲态，美国GDP连续两个季度环比负增长，美联储在9月份议息会议之后发布的经济展望上把年GDP增速进一步从1.7%下调至0.20%，美国消费者信心指数处于历史低位，市场对美国经济实质性衰退甚至硬着落的担忧情绪日益增长，叠加当前的地缘政治冲突。避险情绪是另外一个推动美元指数强势的重要原因。

换言之，当前美元的强势是美元“流动性收紧”和“避险模式”共同叠加的结果。

对港股和A股的影响会有怎样的影响？

对港股的影响：港股的问题主要就是流动性的问题，美元流动性收紧—美元指数走强—港元对美元汇率一直在弱方兑换保证水平附近—资金流出—流动性收缩。

对A股的影响：目前中美十年期国债利差-个基点左右，随着美联储未来进一步加息，利差大概率会进一步扩大，人民币仍有进一步贬值的压力，这带来两方面的影响，一个是限制了国内无风险利率下行的空间，另一个是预期转弱导致风险偏好降低、风险溢价率提高；同时叠加海外经济衰退风险对国内经济的负面影响。

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