预判兑现离岸央票再现汇率升值预测

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文：凭栏欲言9月上旬，笔者发文《离岸央票或再现——离岸汇率两日升值基点，港元利率却创新低》。认为离岸央票或短期再现。昨日（9.19日），笔者在文章《央行如何选？美降息而人民币汇率再破7.1，港元利率再创新低》中，再次强调，鉴于利率拉升痛感十足，央行将主要以拉汇率补偿利差模式来平衡国际收支，而拉汇率受制于外储安全，会采用消耗外储较少（央票不消耗外储）的模式，汇率区间推测会重新返回7.1之内。今日（9月20日）上午9：30分，央行网站公告，再发离岸央票。消息公布前后，人民币汇率一度由7.反弹至7.，目前已至7.07区间。预判兑现。近期笔者连出两篇文章分析央行在美联储降息前后的面对选项，及可能性选择，皆准确命中。很明显，内外制约之下，央行可选项十分有限。以至于笔者这种草根都屡屡猜对庙堂的动作。01汇率或继续拉升今日上午9：30分，新的LPR利率准时公布，不对称降息尘埃落地。一年期降息5基点，虽然程度有限但也释放了一种降息意向，符合预测。但也能看出中国主动加息意愿不强，汇率与息差补偿的关系，只能侧重于被动因素（美债收益率走低）和汇率主动拉升。今日中美十年国债收益率息差主要受被动因素影响略有扩大。息差扩至.9基点，历史数据测算汇率区间在7.05-7.06附近对国际收支平衡比较有利。而央票发行有助于汇率达成这一目标。02为什么是央票？9月19日，外管局发布银行结售汇数据。年1-7月，银行累计结汇亿元人民币（等值亿美元），累计售汇亿元人民币（等值亿美元），累计结售汇逆差亿元人民币（等值亿美元）。仅导致央行外汇占款减少96亿，传导率3.6%。要知道银行结售汇数据一向是央行外储变化的主要来源，如此之低的传导率极其不正常。年8月，银行结汇亿元人民币（等值亿美元），售汇亿元人民币（等值亿美元），结售汇逆差亿元人民币（等值54亿美元）。但却导致本月央行外汇占款减少84亿人民币，传导率骤然飙升至22.2%。即算是翻了6倍有余，至22.2%的传导率仍然偏低，年商业银行结售汇逆差向央行传导比例是60%，相差仍然极大。但传导率突然翻了六倍，这或代表，央行减少对商业银行结售汇逆差平盘，来维护外储红线模式逐渐难以为继。一边是商业银行结售汇逆差正在加速向央行传导，一边是三万亿外储红线不能轻破，那么拉升汇率自然就只可能选择少消耗外储甚至不消耗外储的模式，央票（不消耗外储）频发自然而然。03下月（9月）外储与外占或双降8月份，央行外汇占款环比减少84亿，但外汇储备环比增加35亿美元。从两者之间的区别看：外汇占款：主要是央行买卖外汇导致变动。外汇储备：央行买卖外汇，以及外储资产估价导致变动。一来一去相差约47亿美元，或由外储资产估值增长导致。以美元指数来看，8月美指微涨0.2%，或将带动外储非美元资产估值下降26亿。由此推测或主要为美债（或其他债券）收益率下滑，驱动外储资产升值83亿美元。（数据为粗估，难以精确）。由上图看，8月美债收益率急跌，带动资产升值。9月美债收益率攀涨，或至9月资产估值有所下降（因目前未至月尾难以确认）。资产估值下滑，叠加商业银行结售汇逆差向央行传导的力度在增加，共振或致使9月外储与外汇占款数据将实现双下滑。三万亿外储红线承压加剧。

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