港股IPO京东物流02618HK

股票名称：京东物流股票代码：.HK上市日期：-05-28招股价：39.36港元~43.36港元每手股数：股最低认购额：.70港元招股总数：发行6.09亿股，其中97%为国际发售，3%为公开发售，另有不超过15%超额配股权募资总额：.77~.13亿港元招股时间：年05月17日~05月21日中签公布日：-05-27联席保荐人：美国银行、高盛、海通国际募资用途：假设超额配股权未获行使，所得款项净额.13亿港元（以发行价中位数计算），55%预计在未来12个月至36个月将用于升级和扩展公司的物流网络；20%预计将用于开发与供应链解决方案和物流服务相关的先进技术；15%预计将用于扩展公司解决方案的广度与深度，深耕现有客户；10%预计在未来12个月至36个月将用于一般公司用途及满足营运资金需求。一、公司介绍京东物流股份有限公司，是中国领先的技术驱动的供应链解决方案及物流服务商。公司通过科技赋能提供全方位的覆盖各个业务领域的供应链解决方案和优质物流服务，从仓储到配送，从制造端到终端客户，涵盖普通和特殊物品。根据灼识咨询报告，按总收入计，是中国最大的一体化供应链物流服务商，年市场份额为2.7%。一体化供应链物流服务是物流服务的细分市场之一，其支出约占年外包物流服务支出的三分之一。年，为超过19万家企业客户提供了服务，覆盖快速消费品、服装、家电、家具、3C、汽车和生鲜等行业。作为京东集团于年成立的内部物流部门，十多年来，公司持续积累并建立自己的物流基础设施、技术以及运营和行业专业知识。自年开始，尽管SKU数量显著增长，但协助京东集团将存货周转天数稳定在40天以下。年，京东集团通过公司网络处理的在线零售订单总数中，约90%可于下单当日或次日送达。自年起，开始向外部客户提供公司的解决方案及服务，旨在为其供应链赋能。二、行业前景（评分：7.0分）1.中国物流市场根据灼识咨询报告，按物流支出计，中国是世界最大的物流市场。中国物流支出总额于年达人民币14.9万亿元，且预计年至年的复合年增长率将达5.3%。预计中国物流支出的增长大体与GDP的增长保持一致，随着国内消费及贸易活动持续增长，中国对物流将有更大的需求，预计年至年GDP的增长率将为6.2%。尽管市场规模庞大，但相对于其他发达国家，中国物流市场的效率仍然较低，年中国物流支出占GDP的百分比为14.7%，较美国的7.6%及日本的8.5%相对为高。就物流而言，中国的物流支出占GDP比例较高，主要由于物流环节冗余。这为物流服务供应商通过提供一体化解决方案而非单一物流服务来减少冗余，提高整体物流效率提供巨大机会。2.外包物流服务市场中国外包物流服务市场发展迅速，预计将由年的人民币6.5万亿元增至年的人民币9.2万亿元，复合年增长率为7.1%，高于同期物流支出总额的复合年增长率（为5.3%）。外包物流服务渗透率（定义为外包物流服务支出除以物流支出总额）预期亦将由年的43.9%增至年的47.8%，这显示中国外包物流服务的普及程度日益提升。较第一方物流而言，通过利用第三方专业物流服务供应商在管理及整合其供应链中各个环节的专业知识，外包物流服务使企业的物流效率更高，同时避免了建造自有物流基础设施的巨大前期成本。具体而言，处于生鲜、快速消费品、服装和医药等对物流能力提出更高要求的行业中的企业更倾向于采用轻资产模式，将物流活动外包给专业物流服务供应商。于年，在所有垂直领域内，生鲜的外包物流服务渗透率最高，达85.0%，其次是医药、服装及快速消费品，渗透率分别为71.0%、67.0%及65.6%。3.一体化供应链物流服务市场年中国一体化供应链物流服务行业的市场规模达人民币20,亿元，预计到年将进一步增至人民币31,亿元，复合年增长率为9.5%。此外，一体化供应链物流服务渗透率（定义为一体化供应链物流服务支出除以外包物流服务支出）预计将由年的31.0%增至年的34.6%。据观察，截至年，所选最大垂直领域包括汽车、快速消费品、服饰及3C电子。年至年，生鲜、快速消费品及服饰的一体化供应链物流支出预计将录得更高的增长率，分别为18.8%、14.6%及12.7%。各垂直领域亦有其自身独特的特征，导致对一体化供应链服务的需求存在差异。中国经济数字化的快速发展令客户需求日渐多样化。目前，该等需求由市场上现存众多分散的物流企业承接，但服务水平严重不足，为公司这类供应链解决方案及物流服务商带来了巨大机遇。根据灼识咨询报告，预计一体化供应链物流服务行业的市场规模将由年的人民币20,亿元增加到年的人民币31,亿元，复合年增长率为9.5%，约为同期中国物流支出增速的1.8倍。在大数据、物联网、云计算时代，一体化供应链物流服务行业是前景可期的朝阳产业，未来大有可为，存在巨大的上升空间，发展值得看好。三、市场竞争力（评分：8.0分）由于市场规模庞大及各垂直领域的行业特定要求，中国一体化供应链物流服务市场高度分散。根据灼识咨询报告，排行前十的企业主要为大型企业的物流子公司（其最初是为了满足内部物流需求而设立，但后来逐渐开放以服务外部客户）及致力于服务外部客户的供应链服务供应商。按年收入计，排行前十的企业仅占9.0%的市场份额。排行前十的企业中，京东物流是最大的一体化供应链物流服务商，年市场份额为2.7%。市场整合潜力巨大，其中，拥有更高效运营能力、以更大规模提供更好解决方案及服务的参与者将会持续对市场进行整合，并获得更大的市场增长潜力。然而，小型企业通常专注于特定区域及行业，这使得跨地区及跨行业进行规模扩展及整合变得更加困难。因此，该等企业不大可能对领先企业构成重大威胁。截至年12月31日，公司在中国22个城市运营32个「亚洲一号」大型智能仓库，包括一个位于上海的全流程无人仓，该仓库在旺季每天能够处理超过万笔订单。已拥有逾4,项专利及计算机软件版权（含申请中的），其中逾2,项涉及自动化及无人技术。截至年12月31日，公司已运营多个仓库，总管理面积约2万平方米，包括云仓生态平台管理的面积。拥有超过19万名配送人员，并与一个实时性众包网络达成合作。作为全球化战略的一部分，亦正在不断构建国际供应链网络，截至年12月31日，该网络已可触达超过个国家及地区。京东物流前身为京东旗下内部物流服务部门，年京东物流宣布独立营运，成立京东物流子集团。年，京东集团通过公司网络处理的线上零售订单总数中，约90%可于下单当日或次日送达。背靠京东集团，京东物流近年来成长迅速，目前是最大的一体化供应链物流服务商，具备科技、互联网基因，不能仅仅将其当作一般物流企业来看。在仓储物流行业，如果以总市值论排位的话，截至05月17日下午收盘，顺丰控股（.SZ）为人民币.68亿元，中通快递（.HK）是.18亿港元，韵达股份（.SZ）为人民币.07亿元，圆通速递（.SH）约人民币.76亿元，申通快递（.SZ）约为.99亿元。京东物流的发行体量是仅次于顺丰的，排在第二位，所以大家一般将其与顺丰对标。京东物流与顺丰相比，大致情况如下：（1）收入体量小，但增速更快；（2）盈利能力弱于顺丰，但已经实现扭亏；（3）费率管控好于顺丰，要比顺丰低2.5个百分点，研发费费用更高；（4）人员属性重，直营网络职工数量是顺丰的两倍多，但资产属性轻，固定资产净值远低于顺丰，很多资产都是租赁的；（5）网络布局全力对标顺丰，仓网布局较好，门到门基础设施较弱；（6）应收账款周转慢于顺丰，因为京东物流合同企业客户较多，而顺丰现金个人客户较多，使得公司应收账款周转速度慢于顺丰。在营收规模和市值体量上，京东物流虽然与顺丰尚有差距，但大有追赶和超越的可能，未来物流行业头把交椅究竟鹿死谁手，存在不确定性。四、财务数据分析（评分：7.5分）京东物流招股书-综合损益表于往绩记录期间，京东物流实现了快速增长。截至年、年、年12月31日止三个年度，分别实现收入约人民币.73亿元、.48亿元、.75亿元，相应的同比增速约31.6%、47.2%。鉴于中国一体化供应链物流服务行业蕴藏着巨大的市场机遇，预期在中短期内，将把业务增长及扩大市场份额的优先级置于盈利能力之前。营业成本分别约为人民币.93亿元、.15亿元、.81亿元，相应的同比增速约26.2%、44.5%，均低于营收增速；相应占总收入的比重约97.1%、93.1%、91.4%，呈逐年下降趋势。毛利润分别约为人民币10.80亿元、34.32亿元、62.94亿元，相应的同比增速约.7%、83.4%，均高于营收增速；毛利率约2.9%、6.9%、8.6%，逐年提升。净亏损分别约为人民币-27.65亿元、-22.37亿元、-40.37亿元，相应的同比增速约19.1%、-80.4%；净利率约-7.3%、-4.5%、-5.5%，先降后升。经调整后的净利润分别约为人民币-16.15亿元、-9.24亿元、17.10亿元，相应的同比增速约42.8%、.0%；经调整后的净利率约-4.3%、-1.9%、2.3%，终于在年度扭亏为盈。京东物流招股书-按客户类别划分的收入按客户类别划分的收入明细来看，各期内，来自一体化供应链客户的收入分别约为人民币.51亿元、.37亿元、.20亿元，占总收入的比重约90.2%、83.9%、75.8%，虽持续下降但仍贡献超七成营收；来自其他客户的收入分别约为人民币37.22亿元、80.10亿元、.55亿元，占总收入的比重约9.8%、16.1%、24.2%，可见收入结构有所改善。京东物流-按收入来源方划分的收入各期内，来自京东集团及公司其他重要关联方的收入分别约为人民币.47亿元、.09亿元、.17亿元，占总收入的比重约70.9%、62.2%、53.9%；来自其他方的收入分别约为人民币.27亿元、.38亿元、.57亿元，占总收入的比重约29.1%、37.8%、46.1%。于年、年及年，已分别产生归属于京东集团及其联系人的收入人民币亿元、亿元及亿元，分别占总收入的70.1%、61.9%及53.8%。除与物产租赁有关的金额外，于年、年及年，已分别产生归属于京东集团及其联系人的成本及开支人民币92亿元、36亿元及46亿元，分别占营业成本及经营费用总额的22.6%、7.1%及6.3%。京东物流招股书-资产负债表各期内，流动资产净额分别约为人民币.04亿元、58.22亿元、28.01亿元，逐年大幅减少。京东物流招股书-现金流量表-三个年度，经营活动所得现金净额分别约为人民币10.22亿元、26.30亿元、.01亿元，持续增加；年末现金及现金等价物分别约为人民币.50亿元、92.74亿元、63.47亿元，同比不断在减少。财务数据显示，过去三个年度，京东物流的总营收增长较为迅速，毛利润及毛利率也逐年提升。与此同时，营业成本控制见出一定成效，收入结构也出现改善趋势。虽然年表面净亏损扩大，三年累计净亏损高达90.亿人民币，但经调整后的净利润却连年好转，实际已在年度正式盈利。因为京东物流本身是京东集团的物流部门，大约53.9%营业额来自京东集团及其他重要关联方，京东集团的电商客户对京东物流服务有黏性，所以京东物流录得表面净亏损并不影响其投资价值。年对京东物流乃至整个快递物流业都是一个比较关键的时刻，在成本增长预期已经到来之时，企业的发展策略调整要滞后许多，如果控制不好，很容易发生增收不增利的情况，年Q1的顺丰将不是孤例。不过，公司透露，年将会录得亏损，主要原因是想扩大研发开支，继续烧钱，以加强和扩大物流网络。公司收入主要来自京东集团及本公司其他重要关联方，不过近年比重都逐年递减，京东开放其物流能力，成为京东物流收入增长重要驱动力。总的来说，京东物流的成长性较佳，未来业绩具备想象空间，中长期投资价值值得

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