押错路线政策活埋,股价最低跌到2毛钱,
作者
小羽儿
编辑小白目前，全球多数国家已经定下在-年间达到净零碳排的目标，能源转型的热潮下，光伏、风电等再生能源的需求明显增长。年以来，受供应链产能错配和限电等能耗管控的影响，光伏行业硅料价格飙升成为主旋律。年这一趋势还在持续，截至4月13日，多晶硅致密料价格为元/千克，同比增长60%以上。（来源：choic数据）硅料企业通威股份(.SH)、大全能源(.SH)、中环股份(.SZ)等都赚的盆满钵满。今天的主角保利协鑫能源(.HK)（公司）也是如此，年公司实现营收.0亿，同比增长了35%，实现归母净利润50.8亿，终于结束了连续三年的亏损。硅料价格大涨、公司起死回生保利协鑫能源的业务主要包括硅料、硅片等光伏材料业务和光伏电站等新能源业务，其中新能源业务主要通过控股子公司协鑫新能源(.HK)进行。年4月1号起，保利协鑫能源宣布停牌，原因为公司年业绩未与当时的审计机构德勤达成一致因而不能按时发布年报。公司本预计4月12日发布年报并复牌，但事与愿违，这一停牌就是7个月之久，直到11月1号才复牌。因为联交所对公司复牌提出了5项条件，除年报未与审计师达成一致的事项需要解决、并发布年年报外，还需要证明公司有足够的业务运作及相当价值的资产支持其运营、及时披露公司重要信息、以及保证内控有效。这其中“证明公司有足够的业务运作及相当价值的资产支持其运营”这一条最重要，因为公司已经连续三年归母净利润为负、且负债居高不下了。-年，公司归母净利润分别为-6.9亿、-2.0亿和-56.7亿，连续三年亏损一方面来源于协鑫新能源光伏电站业务经营状况不佳，另一方面来源于公司低利润硅片业务的亏损。其中年的巨亏中，有48.7亿是来自于光伏业务分部，其中硅片相关的资产减值损失就达31.9亿。公司的资产负债率也一直居高不下，在70%以上，截至年末账上有息负债还有亿。然而天不亡我，在如此糟糕的情况下，公司却做到了在年起死回生并暴赚50.8亿，并创下上市以来的新高。一方面是由于年硅料硅片价格暴涨，公司业绩大涨。年，公司棒状多晶硅及硅片的平均不含税售价分别为.3元/千克和0.6元/瓦，分别同比增长%和64%，公司的光伏材料业务板块的毛利率也从年的3.3%上升至了32.9%。产品价格上涨的同时，销量也有所提升，年公司多晶硅及硅片销量分别为公吨和MW（含代工硅片MW），分别同比增长10%和17%。量价齐升下，公司年利润不出意料的实现了大反转，也结束了连续3年的亏损。另一方面，公司对对协鑫新能源进行了债务重组、并大量出售其电站项目以回笼资金。而且年内保利协鑫能源和协鑫新能源通过三次配售共获得融资超亿港元，大大改善了公司的财务结构。年公司的有息负债大幅下降至86亿，资产负债率也下降至50%，公司流动性危机得以解除。分析到这里，公司的故事大脉络已经基本清楚了，在光伏材料业务大幅亏损、以及光伏电站业务资金链近乎断裂的糟糕情况下，硅料价格暴涨使公司赚了大钱，同时也使公司起死回生。不过，这其中有三个问题还需要进一步介绍清楚：
一是在如此槽糕的情况下，公司为何还能融到百亿资金呢？
二是公司硅片业务为何需要计提大额减值？
三是公司光伏电站业务何以落到如此地步？
下面我们就来一一回答这些问题。颗粒硅：光伏的又一次革命or闹剧年1月，保利协鑫能源完成一笔39亿股股份的配售，募集资金净额为41.5亿港元。年12月，保利协鑫能源再度完成20.37亿股股份的配售，募集资金净额为49.9亿港元。其中高瓴资本和洛阳钼业(.SH)实控人均参与了此次配售。公司之所以在四面楚歌之际还能获得知名投资机构的投资，主要是因为其硅烷流化床法颗粒硅项目的量产，募集资金也主要用于颗粒硅项目的扩产。而且这近百亿资金还不够，公司还在谋求回A股上市继续募资投资颗粒硅项目。因为颗粒硅项目，公司还将公司名称由“保利协鑫能源”更改为了“协鑫科技”。从能源公司变为科技公司，可见公司对自己的颗粒硅项目非常自信。那么，闹了这么大阵仗的颗粒硅项目到底是个什么东西呢？（一）颗粒硅优缺点目前，光伏硅料市场的主流产品为三氯氢硅西门子法生产的棒状硅，其在多晶硅纯度、成本、安全稳定性等方面具有较大优势，因此长期占据市场主流地位，占比在97%以上。而硅烷流化床法生产的颗粒硅由于氢跳等问题使得金属、碳、氢等杂质含量都高于改良西门子法，因此只是作为掺杂料使用。但是，西门子法也存在明显的缺点：一是耗电量高，电费成本占总成本的30%以上。还原过程中，炉体内化学反应所需的温度需要达到0度以上。另外，由于生产过程是间断性的，硅棒长成后，需要降温出炉，造成了热量的浪费。
二是硅棒在用于生产硅片时，需要破碎后才可以使用，一方面会掺入杂质，另一方面则会付出额外的破碎成本。
而颗粒硅生产所需要的化学反应温度只有度左右，且可以连续不间断生产，因此耗电量大幅降低，而且颗粒硅本身体积较小，无需破碎，因此也省去了破碎成本。整体来看，得益于电耗成本的下降，同等条件下颗粒硅的生产成本比棒状硅低约30%。（来源：申万宏源）除成本优势外，颗粒硅还是能使拉晶环节从复投拉晶技术（RCZ）向连续加料直拉技术（CCZ）突破的关键。CCZ可以通过连续加料，保持硅溶液含量一致，节省拉制时间，提升拉制效率，同时保持硅溶液各成分浓度一致，提升单晶质量。制约CCZ技术发展的核心问题之一即在于复投料选择。复投料必须破碎成小粒，但目前业内大多破碎方式原始且成本较高，但颗粒硅的应用正好能够解决这一问题。一旦颗粒硅获得普遍认可，连续投料技术就有望实现，这将大大提升单晶拉制效率，可以称得上是光伏行业的第三次革命。（来源：保利协鑫推介资料）（二）颗粒硅市场格局也正是因为颗粒硅的这些优点，在西门子法占据硅料主导市场地位的同时，也仍有公司一直在研究颗粒硅技术。如美国的MEMC（后被SunEdison合并）、挪威REC和德国Wackr。但在经过多年研究后均未有较大的技术突破、难以量产，最终SunEdison破产，REC长期亏损，Wackr更是放弃了颗粒硅法。保利协鑫能源于年成为国内首个规模化西门子法棒状硅的企业，并从年开始研究颗粒硅，但也一直难以突破。随后于年公司收购破产的SunEdison颗粒硅业务，并于年终于实现量产，目前公司颗粒硅产能为3万吨，其中包含年底投产的2万吨。除保利协鑫能源外，目前国内能够量产颗粒硅的厂家主要为陕西天宏，其技术来源于挪威REC授权，现有产能为2万吨。截至年底，公司多晶硅料产能共7.5万吨，其中棒状多晶硅4.5万吨、颗粒硅3万吨，仍是仅次于通威股份的硅料巨头。数据显示，目前保利协鑫和陕西天宏硅的颗粒硅产品基本满足流化床法颗粒硅特级标准，质量上均已达到太阳能级多晶硅特级国标要求，但仍不如西门子法能达到电子级多晶硅要求。（来源：天风证券）不过，在年硅料极度短缺的情况下，颗粒硅的质量劣势被削弱，加上其成本优势，颗粒硅产品被用作掺杂料的比例有所上升。（三）成则一鸣惊人、败则一败涂地不过，目前颗粒硅还需要一个行业接受的过程，下游硅片企业的接受程度、转换成本、应用效果等都需要时间验证。但保利协鑫能源似乎胜券在握，已全力押注颗粒硅，开始疯狂扩产。目前公司在江苏徐州、四川乐山、内蒙古包头三大基地共规划了50万吨颗粒硅产能，分别10万吨、10万吨和30万吨，预计年内四川乐山的10万吨、以及内蒙古包头的一期10万吨产能将会投产。颗粒硅和棒状硅技术路线和生产设备完全不同，如果颗粒硅技术真的可行，对棒状硅将是颠覆性的，公司率先实现量产并大规模扩产将具有极大的先发优势。但如果被下游证明不行，保利协鑫如此激进扩产，也将是毁灭性的打击。上市公司有什么好消息，“专业吹鼓手”卖方机构往往是最先知道的。但年至今仅光大证券、西部证券等7家证券公司转载请注明：http://www.abuoumao.com/hykz/2133.html
