投资降温却不降估值,中国创新药在ldq

中国创新药，似乎已经到了最危险的时候。

作者

王世薇

创新药泡沫的破裂，会迟到，但不会缺席。

“成立4年的biotech，肿瘤领域，据说关门倒计时。”3月末的一天，朋友圈里的这句话，捅破窗户纸一般地刺痛了许多人的眼睛。投创新药的机构在撤退，在创新药成为投资当红炸子鸡的次年，成了大家心照不宣的事实。

据一位新药创始人回忆，大概是从港股18A出现破发的IPO起，那些曾经蜂拥而至的投资机构，上门的频率变少了。他在几年前告别了服务多年的跨国药企，创立了一家创新药公司。年，他在迎来送往中度过。但虎年春节过后，他有点慌了，一边是已经启动的管线每往前走一步都需要大量钱，另一边是轮到做决策时，投资机构的欲言又止。

一位长期从事创新药早期投资的投资人也向动脉网证明了这一点。今年，一大批他早前布局的创新药项目进入到C轮、D轮融资。他和创始人们都明显感受到机构变得比较谨慎、出手频次下降。同时，投资人和创业者都开始对估值进行一定程度下调，“我猜至少下降了1/4到1/3。”这位投资人表示。但据动脉网后来了解，一级市场上真正按照这个幅度下调了估值的创新药项目并不多，更多的项目选择等待。

中国创新药似乎已经到了最危险的时候，但事实真的如此吗？

与创新药企的老板们一样感到寒冬渐近的，还有那些专门看创新药的专业投资人。因为在他们身后，还站着投委会。起初，他们还像往常一样奔走于各个创新药项目，项目看好后，落地的阻力却意外变大。“有时候投资经理的角色很像中间商，在一线找来的项目，最终能不能投进去，还得看投委会的选择。”一位投资人告诉动脉网，“其实是比较被动的。”他进一步解释，对于那些估值很高的项目，现在被投委会接受的可能性已经微乎其微。

投委会作为风险投资机构的最高决策机构，通常负责决定机构的资金计划、投资策略、投资原则、投资目标、资产分配及投资组合的总体计划。一家垂直媒体曾这样解读风险投资：VC之所以能形成一种商业模式，顶层是认知差，中间是信息差，然后才是募资、Sourcing、投后各种细节能力的体现。如果说投资经理冲锋在前，优化了风投机构的细节能力，那么优化顶层的认知差则是投委会的工作范畴。

相对于技术路径创新性、靶点热门程度等具体的分析维度，投委会更多会考量拟投资的项目在后续交易中的竞争力。换言之，在二级市场上不被看好的技术很难通过投委会。对于这一点，创新药过去2年的火热行情已经证明证实过。

年4月，港交所修订了主板上市规则，新增第18A章《生物科技公司》（简称“18A”），允许未有收入、未有利润的生物科技公司提交上市申请。1年多以后，科创板开闸，其中与18A不谋而合的第五套上市规定，双双带动了创新药项目的上市和融资潮。

比如，港交所在年首期《香港交易所与生物科技》快讯指出，尽管资本市场受新冠疫情影响经历了大幅波动，港交所医疗健康板块的上市情况却表现出很强的韧劲，并且备受市场

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