六看平安好医生连亏六年,管理层震荡,市值

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文/港股频道出品/节点财经又逢一年财报季，几家欢喜几家忧，资本市场则根据不同的表现打出高低不齐的分数。2月2日起，平安集团抢在春节到来之际，向市场陆续亮出了旗下各子公司的成绩单。中国平安、上海家华、平安银行均实现盈利，股价顺势拉升，唯有平安好医生（.HK）难逃亏损“紧箍咒”，以连续6年不赚钱的囧态尴尬面世，股价于2月5日盘中一度大跌超7%。透过营收、利润、费用、行业空间等多项数据，我们来全面拆解平安好医生交出的这份财报。/01/看盈利情况：连续六年亏损年“开局难”，几乎各行各业都受到一定程度冲击，但对互联网医疗来说，却是个例外。疫情引发人们对健康史无前例的重视，而出行限制又让人们不得不求助线上医疗。在此背景下，年平安好医生营业收入同比大增35.5%，达到68.66亿元。对此，其董事长方蔚豪在业绩发布会现场上并不讳言，说道：“年的公共卫生事件促进了人们在线诊疗和线上购药的习惯，持续利好以平安好医生为代表的互联网医疗企业。”拉长时间轴来看，自有公开财务数据的年起，平安好医生的营收一直保持向上趋势，从2.79亿元增长至68.66亿元，CAGR为70.5%。但不可否认的是，公司营收增速在快速放缓。年、年，平安好医生的营收增速曾高达.83%、.56%，年骤降至78.68%。然而，在收入大增的同时，平安好医生的利润仍旧“掉链子”。年净亏损9.48亿元，较年进一步扩大29.25%，若剔除汇率波动和员工期权影响，经调整净亏损为5.16亿元，较年减亏25.8%。翻阅财报，这已是平安好医生第六个亏损年头了，合计亏损金额近47亿元。数据来源：平安好医生财报、东方财富choice盈利指标上，年平安好医生毛利率为27.15%，较上年提升4.02个百分点，但和过往40%左右的水平相比，整体呈下滑状。对于持续亏损问题，平安好医生坦言，年以来，在疫情影响和政策利好推动下，中国互联网医疗行业进入了快速发展的新阶段，公司希望顺势抓住机会进行战略升级、加大投入，打造未来中国规模最大、竞争力最强的互联网医疗服务平台。这样的形势下，加大投入对于整体盈亏平衡点的到来会有一定推迟。言下之意，短期内平安好医生或不会看见盈利的希望。中泰国际证券预计，未来2-3年仍将平安好医生重要投入期，预期将继续亏损。/02/看收入结构：核心业务增速显著依赖平安集团“投喂”平安好医生经营自建的一站式医疗健康平台（包括移动应用程序及WAP网站），以为用户提供快速问诊、在线开药、闪电购药等在线医疗服务为主营业务，按照模式不同划分为在线医疗、消费型医疗、健康商城、健康管理和互动四部分。年，受益于互联网医疗对线下传统医疗服务的渗透速度加快，公司主要运营数据均有所拔高。截至年末，公司注册用户数达到.8百万，较年末增长18.3%；日均咨询量达到90.3万，同比增长23.9%。活跃用户及付费用户方面，年12月，平安好医生的月活跃用户数达到72.6百万，同比增长8.5%，12月付费用户数达到四百万，同比增长34.1%；年公司的平均付费用户转化率达到4.9%，同比增加0.9个百分点，其中，医疗付费用户占比同比提升6.4个百分点至35.1%。图片来源：医院及医疗团队建设方面，截至年末，公司医疗健康网络覆盖多家医美机构、家中医诊所、近家体检中心、近家牙科诊所、超家线下健康管理商家、超5万家诊所及15.1万家药店；拥有自有医疗团队人，较年底增加人，外部签约医生人，较年底的人增加人。在上述向好数据的铺垫下，年平安好医生各业务板块亦表现得可圈可点。其中，核心业务在线医疗录得营收15.65亿元，同比猛增82.4%，占总收入的比重从年的16.9%上升到22.8%；消费型医疗、健康商城、健康管理和互动营收分别为13.83亿元、37.14亿元和2.04亿元，对应同比增速为24.3%、28%、5.7%。数据来源：平安好医生财报从用户及收入来源渠道看，平安集团仍是公司最大的“金主”，这也是平安好医生一直被外界所诟病的地方。截至年底，平安好医生注册用户中有49.3%的用户来自“平安集团插件”。体现在收入上则更加客观：在线医疗业务的15.66亿元营收中，有5.8亿元的销售额来自于“依托平安集团综合金融的企业客户网络”中的企业客户，占到在线医疗业务营收的近四成。/03/看期间费用：汇兑损失增加导致亏损收入尚可，净亏损却未能收窄，是否因期间费用“作妖”？年，由于佣金及销售费用增加，平安好医生销售及营销支出达15.87亿元，较年的12.07亿元增加了31.5%。管理费用10.17亿元，较年10.75亿元下降5.4%，同时管理费用占总收入比例从年的21.2%下降6.4个百分点至年的14.8%。这部分费用主要涉及到管理层的薪酬开支，外界猜测或许和年平安好医生高管团队调整有关；另外，公司的财务费用大降54.63%至.3万元。从上述数据可以发现，平安好医生的销售费用增速低于营收增速，管理费用和财务费用下降，期间费用表现的相对克制，并非净亏损扩大的由头。其财报中揭示，亏损增加主要系人民币大幅升值导致外币资产产生的汇兑损失增加，以及海外合营公司因规模增长导致的亏损增加。诚然，年底，平安好医生账面上有总价值60亿元人民币的美元和港币现金等价物。过去一年，人民币大幅升值，平安好医生为此承担了3.68亿元的汇兑亏损，而上年为汇兑收益为4.01亿元。/04/看团队：管理层震荡连连过去一年，平安好医生管理层团队经历了一连串巨震。年5月，平安好医生在港交所发布补充公告称，由于CEO王涛履行管理职责未达到董事会预期，经董事会决定，自年5月15日起免去王涛董事会主席等职务。另据财新报道，一同被免职的还有董秘、首席运营官(COO)、首席产品官(CPO)、首席技术官(CTO)等多位管理层人员。据悉，王涛曾担任阿里巴巴集团技术副总裁，是马云早期“五虎将”之一。年，王涛受马明哲之邀加入平安集团，于年8月创立平安健康互联网股份有限公司（平安好医生在中国的经营实体）并出任董事长兼首席执行官，后带领平安好医生在年5月成功赴港上市。值得注意的是，早于年底开始，平安好医生高管团队便不停生变。年11月至年2月间，公司非执行董事李源祥、罗肇华、窦文伟、王文君先后宣布离职。而在王涛退出后，平安好医生上市初的董事会名录中仅余姚波和蔡方方两名老成员，王涛的职位则由平安系旧部将方蔚豪接任。对于频繁的人事变动，彼时，平安好医生对外表示，“根据现有公司治理、经营管理决策机制，个别管理层的变动不影响公司的正常经营和管理。”但资本市场还是反映出了必要的担忧，公司股价在年5月18日盘中一度跌超10个点以上，5月19日继续跟跌。/05/看股价表现：估值是否偏高？年5月，成立仅三年，头顶全球AI医疗科技第一股的桂冠，平安好医生在香港证券交易所挂牌，发行价为54.80港元。虽然名声在外，但此后平安好医生的股价表现却并不如意，一路下跌，至年1月创历史最低23.6港元/股，市值较上市之初缩水一半不止。年起，新冠疫情催化线上诊疗快速发展，平安好医生用户数据得到爆发式增长。公开市场资料显示，年一季度，平安好医生全域流量达到万，同比大增22%，其用户粘性稳居行业第一，超越同类APP如春雨医生、微医、好大夫在线、丁香园等。政策层面，年国家医保局形成了“互联网+”医疗服务收费和支付政策初稿，意味着要大力发展在线诊疗、医院等线上医疗业务，年恰好处于政策落地期。多重利好因素传导至资本市场，平安好医生的股价如芝麻开花节节高，公司市值在年4月15日首次突破千亿港元大关后，接着又于8月3日以港元/股将市值“大跃进”到了亿港元。截止年2月8日收盘，平安好医生股价.2港元/股，同比涨幅超50%，市销率超14，市值为亿港元（约合亿人民币）。图片来源：东方财富相对于亏损的业绩来说，目前平安好医生的估值并不低。和竞争对手相比，京东健康上半年非国际财务报告准则盈利为3.7亿元，按年升46%；阿里健康净利润由上年同期亏损.2万元增至盈利2.83亿元，业务由投资期向收成期迈进。唯有平安好医生尚无盈利征兆出现，且营收体量与京东健康及阿里健康相差甚大。而随着疫情结束，经济、生活恢复正常，当初暴涨的流量有多少能留存和沉淀下来，又有多少能转化成收入？这才是平安好医生需要思考和解决的问题，也是其股价面临的考验。/06/看赛道：拥挤不堪同质化严重互联网医疗无疑是近年来景气度较高的赛道之一。据大数据分析公司Analysys易观对外发布的《中国互联网医疗行业年度报告》，年中国移动医疗市场规模为.88亿元，较年环比增长35.6%。年受疫情影响，市场规模将达亿，同比增长46.7%，为年以来最高增速。另一边，疫情驱动产业新变局，国家在去年9月引发《以新业态新模式引领新型消费加快发展的意见》，明确指出要积极发展互联网健康医疗服务，大力推进分时段预约诊疗、互联网诊疗、电子处方流转、药品网络销售等服务，对互联网医疗鼓励和呵护的态度可见一斑。“风口”之下，伺机而动者不在少数。企查查数据显示，年一季度互联网医疗相关企业注册量为1.9万家，同比上升62%，二季度注册量达到4.4万家，环比上升了%。综合计算，年上半年共新增互联网医疗相关企业6.3万家，这一数据比年同期增长%。加上早期布局的微医、丁香园等专业互联网医疗平台，腾讯、百度、阿里、京东等互联网巨头跨界进入，以及来自不同细分领域的香雪制药、商赢集团、东软熙康等，赛道早已拥挤不堪，竞争高度白热化。同时，这又是一个严重同质化的行业，几乎各家均以24小时服务，医＋药的在线服务闭环为“噱头”，靠烧钱获取更多流量。如何做到差异化，如何在流量和盈利之间拿捏好平衡点，如何破解用户转化难题，将是平安好医生也是整个行业需要思考的问题。回到股价，短期来看，有赖于政策红利，平安好医生的股价或有望继续在高位维持一段时间；长期来看，其股价上涨的动力还要跳脱“流量模式”落到业绩上，扭亏转盈，或才有机会站稳百元上方，并向上生长。节点财经声明：文章内容仅供参考，文章中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，节点财经不对因使用本文章所采取的任何行动承担任何责任。

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