香港上演港元汇率攻防战,香港股市楼市或成

过去10天，香港金管局与全球投机资本围绕港元汇率上演了一场攻防大战。

期间香港金管局累计入市13次买入约亿港元提升港元汇率，而对冲基金不依不饶加大港元沽空汇率，将港元压制在7.85的弱方兑换保证水平。

本期海银视角将全面展现这场港元汇率攻防大战的全过程，并分析汇率大战背后对香港楼市、股市投资的新冲击。

港元汇率攻防大战或造成香港股市楼市存在下跌风险

事实上，对冲基金沽空港元潮起，是从去年底开启。

当时全球投资机构预期美联储年内加息3次，但随着美联储新任主席鲍威尔暗示美国经济前景持续好转，引发美联储年内4次加息的预期升温，带动美元LIBOR持续走高。

相比而言，港元hibor受制宽裕流动性较去年初还有所回落。

海银视角认为，今年以来港元流动性之所以宽裕，主要受到三大因素影响，一是香港楼市涨势放缓且供应增加，令当地房地产投资热潮有所下降，令闲置港元有所增加；二是去年以来大量海外资金流入香港投资新兴市场国家金融产品，令港元流动性得以增加；三是近期通过港股通南下投资港股的资金持续增加，也带动港元市场规模持续扩大。而港元与美元拆借利率的此消彼长，令两者利差呈现持续扩大趋势。

港元利率与美元利率此消彼涨的结果，就是美元-港元利差持续扩大，到4月上旬全球对冲基金沽空港元达到最高潮时，美元-港元利差超过个基点，触及年次贷危机爆发以来的最高值逾个基点，令港元汇率持续下跌至7.85弱方兑换保证价格。

在这里，海银视角简要普及一下香港的联系汇率制度，这个制度是香港在年代出台的汇率制度，即港元汇率直接挂钩美元汇率，后来香港对联系汇率制度作了完善，将港元兑美元汇率波动区间锁定在7.75-7.85之间，若港元兑美元汇率触及强势兑换保证价格7.75，香港金管局就会卖出港元买入美元，阻止港元汇率继续上涨；反之若港元兑美元汇率触及弱势兑换保证价格7.85，香港金管局就会卖出美元买入港元，阻止港元汇率进一步下跌。

当然，很多人很好奇，港元兑美元汇率仅仅在7.75-7.85之间波动，全球投机资本沽空港元所收获的汇兑收益并不高，为何他们还会执着地沽空港元？

海银视角多方打听了解到，真相是从去年美元-港元利差扩大以来，大量对冲基金通过投行发行了多款挂钩港元汇率下跌的期权衍生品——若港元汇率在3个月后跌至7.-7.85区间，对冲基金有权利按照数倍杠杆投资额，高价出售美元头寸获取超额回报，反之对冲基金则向交易对手支付不菲的费用作为风险补偿。

由于过去10多年港元汇率几乎从未涉足7.85弱势保证价格区间一线，因此大量资产管理机构愿意与对冲基金做对手盘对赌。没想到，随着港元汇率持续下跌，如今对冲基金赢面越来越大。

因此当这些期权临近到期时，对冲基金更需要不惜一切将港元压制在弱势兑换保证价格7.85，确保对赌交易获胜。这也引发了过去10多天香港金管局与国际投机资本之间上演激烈攻防大战。

其过程大致分成3个阶段。

1

4月12月起，香港金管局开始入市买入港元干预，但港元不为所动依然处于7.85低点。原因是对冲基金发现美元-港元利差保持在历史高点，且香港金管局入市干预资金投入不大，因此继续加大沽空港元头寸压制港元。

2

4月16-18日期间，香港金管局加大港元买入力度，令香港银行间市场港元资金结余额持续减少，因此提振港元拆借利率，对冲基金开始恐慌；但多数对冲基金还是选择留守，因为他们认为香港金管局自己也有顾虑——一方面当前香港私人部门信贷占GDP比重超过45%（尤其是房地产信贷业务规模较高），一旦香港金管局大举收笼港元流动性导致港元拆借利率迅速走高，势必加大当地私人部门信贷还款负担，可能会引发楼市下跌与房贷坏账骤增风险；另一方面美联储鹰派加息缩表将加剧香港地区资本流出压力，因此香港金管局需预留相对宽裕的银行间港元结余额，对冲资本流出所衍生的港元流动性吃紧压力。

最终港元汇率偶尔从7.85反弹，但多数时间依然牢牢守在7.-7.85之间。

3

4月18日至今，随着香港金管局持续加大港元买入力度，累计买入额超过亿港元，导致香港银行体系总结余额由原来约亿港元下降至约亿港元，导致香港拆借利率最终出现上涨，比如18日3个月期Hibor升至1.%，创年12月16日以来最高值，引发美元-港元利率开始呈现下降趋势，对冲基金最终选择“离场”，目送港元汇率开始反弹，至今报在7.，创4月9日以来最高水平。

经历三个阶段的鏖战，目前看起来香港金管局可谓是完胜国际对冲基金。但如果因此判断港元汇率就此拖累7.85底部区间，或许就错了。

海银视角认为，对冲基金有可能是暂避锋芒，毕竟，当前美元-港元利差仍徘徊在个基点的高点，对港元依然构成不小的下跌压力。

或许有人会关心，随着对赌盘即将到期，难道对冲基金会看着到手的利润“溜走”？海银视角认为，未来一周可能会再度掀起港元攻防大战，因为这些对赌期权差不多在4月底前到期，只要对冲基金想办法将港元汇率7.85压制在4月底，他们就能获利身退。

而他们最大的筹码，就是海银视角刚刚提到的，香港金管局必须考量——过度收紧港元流动性是否会危及香港楼市？

这里需要先做个背景介绍，自08年金融危机以来，美国政策利率一直维持在接近0的纪录低点，人为压低的利率传导至香港市场，推升香港房价急剧上涨，过去十年均价翻倍，成为全球居住成本最高的城市之一。

如今，若港元流动性过度收紧，意味着港元拆借利率快速上升，可能会对香港按揭贷款买房者造成新的还贷压力（包括每月还贷额增加等），最终导致香港楼市价格下滑与放贷坏账压力增加，其次是国际清算银行报告指出，由于楼市火爆引发贷款买房潮涌等因素，去年香港实际信贷规模与其合理发展趋势之差扩大了40点，创下历史新高。通常这个数值超过10点，意味着当地银行业未来2-3年存在系统性风险；因此香港金管局还必须掂量——若过度收紧港元流动性造成香港银行资金拆借困难，是否会触发新的金融市场系统性风险。

更重要的是，美联储鹰派加息缩表也会加剧香港地区资本流出压力。香港财政司司长陈茂波曾指出，年次贷危机爆发至今，流入香港的资金约为-亿美元。过去几个月港股上涨时还有一些新增资金流入，因此当前香港游资不少。

他坦言，未来当美国加息时，我们估计会有一些资金流出，我们对此有完全的应对准备。其实部分游资流出未必是坏事，这将令港元利率正常化的速度更加理想。

这也是海银视角比较担心的，一旦港元流动性过度收紧与港元利率上涨过快，对香港楼市、股市势必会带来不小的下跌压力，对境内机构个人投资香港金融市场将构成新的风险，但市场目前对此的警惕性并不高。

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