黄金珠宝行业深度报告下头部上市公司核

前一篇文章《黄金珠宝行业分析（上）》中，我们对黄金珠宝行业的整体脉络进行了梳理，并重点探讨了金价、渠道、品牌等问题。本文在前续文章基础上，对5家头部上市企业进行了详细的盘点。

一、国内头部黄金珠宝公司基本情况

目前A股、H股上市的黄金珠宝公司主要包括周大福、潮宏基、周大生、迪阿股份、豫园股份等。

周大福的主营业务覆盖黄金首饰及产品、珠宝镶嵌、铂金及K金首饰，公司产品结构以黄金为主，且近年来黄金产品占比平稳提升。财年，公司营收结构中黄金首饰及产品占比68.2%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰占比24.1%，钟表零售收入占比7.7%。周大福传承系列成功受到年轻群体的追捧，古法金带动销售提升。该系列占公司黄金首饰及产品零售值的比重达到39.5%，也带动了黄金首饰及产品平均售价从财年的港元上涨到了财年的港元。

图1周大福业务结构以黄金为主

图2黄金产品销售增速较快（亿港元）

潮宏基是老牌内资珠宝集团，是一家集珠宝首饰设计、生产、销售为一体的大型股份企业。公司以“设计领先”定位为品牌的核心竞争动力。主打时尚珠宝和传统黄金首饰，营收占比合计超89.03%。潮宏基作为时尚珠宝国民品牌，坐拥“CHJ潮宏基”、“VENTI梵迪”等知名品牌。年公司时尚珠宝首饰与传统黄金首饰营收达到22.1亿元和6.5亿元，占总营收的68.79%和20.24%。

图3珠宝首饰和传统黄金首饰占比超89.0%

图4珠宝首饰和传统黄金首饰营收合计超28亿元

周大生是一家集品牌珠宝首饰设计、推广和连锁经营一体的珠宝公司，是全国中高端主流市场钻石珠宝领先品牌。公司采取差异化战略，主打镶嵌类饰品类产品，实现了差异化的品牌定位和消费者认知，迅速提升了其镶嵌类首饰在市场的知名度。近年来公司加大对镶嵌类首饰的布局，镶嵌类首饰收入占比稳步增长。年，镶嵌类首饰收入为22.09亿元，占总营收的43.45%。随着未来公司镶嵌类产品知名度的进一步提高，镶嵌类产品收入有望保持继续增长的趋势。

图5周大生产品以镶嵌首饰为主

图6近年来周大生镶嵌类首饰收入占比稳步增长

迪阿股份是面向年轻用户的求婚钻戒第一平台，是一家婚恋人群定制高品质的求婚钻戒等钻石镶嵌饰品的珠宝首饰公司。公司围绕求婚钻戒和结婚对戒两大核心业务，年收入占比分别为75.81%和22.50%，合计占比超98%。公司自营门店遍布全国，范围广阔。-年公司营业收入分别为11.2/15.0/16.7/24.6亿元，其中-年同比增幅分别为34.3%/11.0%/48.1%；H1公司实现营业收入23.2亿元，同比增长.7%。

图7迪阿股份求婚钻戒和结婚对戒收入占比超98%

图8-H1迪阿股份营业收入增长迅速

豫园股份成立于年，是一家拥有珠宝时尚、文化餐饮和食品饮料、国潮腕表、美丽健康、地产五大业务板块的综合性商业集团。年公司完成重大资产重组后业务结构占比稳定，珠宝时尚业务占比从年占比49.4%提升至年50.3%，占据半壁江山。-年公司先后收购Djula、如意情、金徽酒等众多项目，逐步从单业态为主的产业公司向多元化消费产业集团转型，驱动营收不断增长。

图9豫园股份下设三个板块五大业务版图

资料来源：公司公告

图10-年豫园股份业务板块收入占比稳定

二、核心投资逻辑梳理

周大福：财年，中国内地同店销售增长31.9%，同店销量增长8.2%，两者差异来自平均客单价的提升。上半财年，中国内地同店销售增长32.2%，同店销量增长24.2%。周大福采取双线发展策略，在一二线城市着重提升顾客体验、提高平均客单价；在三四线及更低线城市借助加盟商扩大市占率。财年公司在内地净开设个周大福珠宝零售点，其中三四线城市净开设个零售点。至年，公司在一线二线城市的覆盖率约85%，而四五线城市覆盖率仅不到20%，下沉市场拓店仍有广阔空间。

图11中国内地同店销售增长幅度大于同店销售增长

图12周大福珠宝一、二线城市门店数占比较高

周大福实行“省代”政策，以加盟模式拓展低线市场。公司ROE主要由净利率和资产周转率驱动，近年来公司放开加盟带动ROE提升。财年ROE(21.1%）=净利率（8.8%）×总资产周转率（1.09）×权益乘数（2.04），净利率和总资产周转率同比提升而权益乘数同比下降，带来整体ROE提升。

图13周大福加盟店数量占比提升

图14周大福ROE主要由净利率和资产周转率驱动

潮宏基：通过数字化建设为加盟商提供更大力度的资源支撑，确保加盟店能够稳步实现扩张。加盟店已超越直营店成为主要驱动力量，年加盟店达到家超越自营门店，加盟模式的提速有望进一步贡献营收。公司加码线上销售，私域社群和线上化运营经验逐步积累，利用供应链端的数据联动优势，公司实现了全天候、全域销售模式，年底云店小程序GMV达到1.5亿左右，网络销售收入达到7.25亿元，同比增长15.45%。

图15潮宏基加盟店数量增长迅速

图16潮宏基近年逐渐发力线上布局（亿元）

周大生：在产业链上以轻资产的模式运营，具体方式为：1）在生产端，对于附加值比较低的生产环节，采用外包的方式委托给外部生产企业；2）在供给端，对差异化程度较小的产品，比如素金产品，采用品牌授权的方式由制定的供应商向加盟商进行销售。周大生将整条供应链优质资源整合到品牌的研发设计、品牌推广等附加值较高环节，驱动净利率水平不断提升。公司年净利率达20.21%，同比增长9.78%，处于行业领先地位。

图17轻资产模式聚焦设计，整合共建自身产业链

资料来源：公司公告

图18轻资产主打驱动净利润水平提升

迪阿股份：自创立开始，即坚持“一生只送一人”的独特购买规则，即消费者一生仅可将其购买的DR产品赠予唯一一位受赠人。公司凭借强大的品牌力，采取定制为主的销售模式，满足了婚恋人群对爱情专一的情感需求，独特品牌情感内涵。-年上半年，公司定制产品收入贡献占比一直维持在95%以上。定制模式表现在经营效率上，门店无需陈列储备大量现货，开店成本较低，依托高周转驱动较高营收水平的同时，保持较低的存货水平和良好的现金流，具备更优的经营效率。

图19DR顾客购买签订真爱协议

资料来源：招股说明书

图20公司定制产品收入占比超过95%

迪阿股份持续围绕品牌理念传播和运营投入大量资源，-年每年市场推广费用维持在1.4亿元左右规模，抓住了百度、微博、

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