广发证券人民币破7下的港股估值易

来源：金融界网站来源：广发证券事件：人民币“破7”，市场避险加剧美元兑人民币汇率10年来首次“破7”。8月5日周一，美元兑离岸与在岸人民币汇率同时“破7”，为年5月以来首次。随后一个交易日人民币汇率继续走弱，美元兑人民币离岸汇率一度触及7.13；但随后贬值幅度有所收敛。另外，为完善香港人民币债券收益率曲线，中国人民银行8月6日将于年8月14日在香港发行两期人民币央行票据，总发行量为亿元。人民币汇率“破位”后、加上中国再次被贴上“汇率操纵国”标签，使得AH股市伴随汇率产生的资金避险情绪明显增加。人民币汇率快速“破7”之后，投资者的担忧既来自于“快贬”下的汇兑损益，也来自于贬值预期带来的持续资金流出。在人民币汇率快速“破7”之后，港股市场后续该如何反应，哪些行业有望受益于汇率贬值？本报告对近期这一热点事件对港股的影响进行剖析。人民币“快贬”下的港股：估值易被“超调”港股市场和人民币汇率的短期波动高度相关，人民币“快贬”对港股市场最显著的影响体现在两方面：1）短线资金避险，即“杀估值”；2）EPS预期下修，即“杀盈利”。“快贬”既杀估值，也杀盈利。第一，人民币“快贬”期间，跨境资金倾向于流出港股市场避险。年以来3次人民币快速贬值期间（.08—.01、.04—.11、.05至今，图10），由于对汇率走势不确定性的担忧，加上汇率波动对于人民币资产估值的压制，跨境套利型的外资倾向于短期避险。从数据来看，历次人民币“快贬”期间，挂钩港股的ETF多数时间表现为净卖出。此外，若被认定为“汇率操纵”，或对外资配置股市的信心产生扰动。参考历史经验，美国曾于年10月、年4月和年10月三次将韩国列为汇率操纵国，外资于此期间撤出，韩国股市外资持股市值占比显著下降；而在美国年将韩国移出汇率操纵国名单，加上被逐步纳入MSCI之后，外资重新加大流入韩国股市。第二，人民币“快贬”或导致中资股EPS增长预期阶段性下修。人民币贬值对中资股（港币计价）的EPS增长负贡献，15年以来3次人民币贬值期间，港股EPS增长一致预期均遭到明显下修，投资者担心汇率贬值“杀盈利”。具体从指数EPS下修的程度来看，恒生国企指数较恒生指数受汇率“快贬”影响更大。以年报为例，年较上一年人民币兑港元明显贬值，恒生国企指数产生的汇兑损失明显高于恒生指数（图8、图9）。综合来看，人民币“快贬”短期之内对于港股市场往往是“不能承受之重”。15年“汇改”之后，人民币“快贬”整体不利于港股市场，尤其对于中资股而言，往往带来估值和盈利下修压力的集中释放。但若后续人民币从“快贬”到“慢贬”，甚至从贬值转为升值之后，港股的市场表现有可能出现外资回流的“正反馈”。究其原因，主要是源于“快贬”期间中资股的EPS和估值下修经常被“超调”，尤其是估值偏离均值的幅度容易被放大。而港股估值（尤其是PB和股息率）长线来看具备均值回归的属性（参考报告《港股长周期：价值“钟摆”与均值回归》，-8-6），若在人民币“快贬”导致港股估值“超调”，而此时如果基本面和流动性预期边际改善，“快贬”带来的市场急跌反而能为投资者带来买入的机遇，类似案例有15年底/16年初、18年Q3等。哪些港股行业有望受益于人民币贬值？　人民币贬值对各行业影响各异，借鉴历次人民币贬值周期的行业表现经验，预计港股主要有两类行业或存在相对收益：第一，防御性较强的弱周期板块，包括：食品与主要用品零售、保险、医药生物、公用事业、电信服务等。第二，出口占比较高，且不因中美贸易因素受损的外向型行业。人民币贬值利好出口企业收入增长，但考虑到中美贸易环境不确定性仍然较高，需要规避对美业务敞口较高的板块，包括玩具、汽车零件、服装、畜禽肉类、家具等。风险提示美元指数、美债收益率大幅上行的风险美国通胀超预期上行的风险中美贸易格局继续恶化的风险

转载请注明：http://www.abuoumao.com/hyfw/6292.html