央行一周放水15万亿,市场仍饥渴港元

文：凭栏欲言

9.16日（周一），央行降准，释放流动性亿。自此之后，放水未停。

自上周一至本周一（9.16-9.23），央行公开市场操作一直未停顿，6工作日总计放水1.52万亿。

放水万亿，资金仍紧

9月23日，SHIBOR利率几乎全面上涨。

自隔夜人民币（SHIBOR隔夜）来看，自9月16日降准之后，利率一直上行，与央行连续放水形成反差。

资金面仍较为紧张。

资金面略紧显示央行没有激进宽松，原因为人民币货币宽松已至极限，渐难以平衡国际收支。而央行的四大目标之一，就是平衡国际收支。

可以理解为，货币政策对经济的刺激已至极限，中国刺激经济双车并行模式，将更改为单车驱动——积极财政。

资金外流持续？

9月23日，统计机构Markit公布的数据显示，德国制造业PMI大幅低于市场预期，仅41.4，创下年来新低，这是德国制造业PMI连续9个月低于荣枯线。

德国9月Markit制造业PMI初值41.4，预期44.0，前值43.5。德国9月Markit服务业PMI初值52.5，预期54.3，前值54.8。德国9月Markit综合PMI初值49.1，预期51.5，前值51.7。

数据公布后，十年德债收益率、十年美债收益率下滑双双下滑约3基点，美元指数飙升，人民币汇率承压。黄金等贵金属全面攀涨。

笔者在上周文章中提及：“能看出中国主动加息意愿不强，汇率与息差补偿的关系，只能侧重于被动因素（美债收益率走低）和汇率主动拉升。”

十年美债收益率的下滑（被动因素）趋势，导致中美十年国债收益率之差走阔，有助于修复息差。

9.23日下午，息差走阔至基点，测算汇率区间应在7.07附近有利于平衡国际收支。

但离岸人民币汇率贬至7.12区间，在岸人民币汇率突破7.13。

汇率拉升不足，不足以遏制资金外流动力。

以港元隔夜作为观测指标来看，四日间（工作日）港元隔夜已经三次创自年2月份以来的新低。

资金泛滥不一定提振股市，却一定冲击汇率

短息利率一向与股市息息相关，然而，港元利率四日三创新低却并没有提振港股。恒生指数连续六日下挫。

同期，港元汇率却开始遭遇冲击，目前重回7.84区间。

流动性充沛不一定必然提振股市，但必然冲击汇率。

宏观经济的一些或有转折点

逻辑链：

1）目前的宏观政策出发点，是常被提到的底线，即不发生系统性风险。

2）不发生系统性风险，有国内压力和国外压力两个重点，国外压力即平衡国际收支。

3）如同物种进化的内部竞争与外部竞争，发达国家则相当于处于食物链顶端，内压优先。而发展中国家则相当于物种生存仍有天敌，外压重要性高于内压，即平衡国际收支优先，具有必然性。

4）国际收支受到影响，内压就要让路。可知目前国内货币政策对刺激国内经济（内压）来说基本已无空间，货币政策将重点