星瑞爆款可期维持买入评级目标价

机构：华西证券

评级：买入

目标价：24.53港元

事件概述：

公司发布年11月销量公告：单月汽车批发总销量(含领克)15.1万辆，同比增长5%，环比增长7%；其中，新能源汽车销量6,辆，占总销量4.5%；出口销量11,辆，同比增长%；中国市场销量13.9万辆，同比减少1%。公司年1-11月累计批发销量.6万辆，同比减少5%，完成全年目标万辆的88%。

分析判断：

领克品牌持续创新高星瑞开启全面OTA智能时代

1)高端品牌领克连续五个月创新高，进军欧洲。11月领克品牌销量2.3万辆，同比增长61.3%，环比增长4.3%，其中领克05连续五个月突破4,辆，领克06上市两个月交付量即突破10,辆。“欧洲计划”持续推进，欧洲首家线下体验店已于荷兰阿姆斯特丹正式开业，领克01全球版车型已于12月1日正式上市，在中欧开启同步销售，未来还将覆盖瑞典、德国、法国等欧洲其他国家，目标“全球新高端品牌”和“持续改变出行方式”。

2)星瑞爆款可期，开启全面OTA智能时代。11月吉利品牌销量12.8万辆，同比减少1.1%，环比增长8.1%。其中星瑞上市首月销量突破7,辆，11月20日发布了首次FOTA升级暨上新计划，优化全系车型的NVH性能，12月1日针对信息娱乐域板块进行第二波OTA升级推送，定价区间为11.37-14.97万元，极具性价比优势，有望成为爆款。

3)SUV和轿车持续增长，MPV短期承压。11月公司轿车/SUV/MPV销量分别为5.5/9.3/0.3万辆，环比分别增长19.3%/增长2.8%/减少27.3%。

步入科技4.0时代决胜智能电动变革

1)步入科技4.0时代，开启全面架构造车。年6月公司正式宣布进入科技4.0时代，开启全面架构造车，用CMA世界级模块化母体打造汽车制造的各个生态。除11月1日上市的星瑞外，年还将推出基于CMA架构的全新SUV车型和另一款新车及数款改款车型，预计将贡献显著增量。

2)发布SEA浩瀚架构，决胜智能电动变革。年9月公司正式发布SEA浩瀚架构(即PMA纯电模块平台)，全面覆盖A级到E级车，可满足轿车、SUV、MPV、小型城市车、跑车、皮卡及未来出行车辆等全部造型需求，并将软件开发时间缩短至50%以上。根据规划，基于该架构的首款纯电豪华轿跑概念车——领克ZEROconcept将于年量产上市，目前已有超过7个品牌，总计超过16款新车型启动研发，布局不同的细分市场，均将于年起投放市场。

3)携手戴姆勒，共同开发混合动力系统解决方案。年11月戴姆勒宣布将与吉利合作开发用于混合动力汽车的下一代内燃机，并在欧洲和中国进行生产。吉利的新能源策略是纯电和混动并行，年将推出第二代混动产品。

拟合并沃尔沃业务开启“全球大吉利”时代

公司与沃尔沃汽车拟业务合并重组提高竞争力。我们认为，各业务一体化势不可挡，未来有望开启“全球大吉利”时代：

1)研发一体化。沃尔沃汽车目前在全球范围内拥有三大研发中心(欧洲、美洲、亚太)，未来有望与吉利在电动智能化领域开展高效同步研发；

2)生产一体化。对于吉利汽车而言，沃尔沃汽车的全球供应链体系及欧洲、美洲工厂将助力吉利品牌加速实现出口及国际化；对于沃尔沃汽车而言，吉利在中国市场成熟的供应链体系及成本控制优势将推动沃尔沃汽车在华零部件本土化，进而优化成本结构，国产替代逻辑将利好吉利产业链核心零部件供应商；

3)运营一体化。未来“吉利一体化”概念将涵盖沃尔沃、吉利、领克及极星四大品牌，保留每个品牌的独特性；品牌间将形成有效互补，系统性管理催化运营协同效应。

投资建议

公司11月销量延续向上趋势，全年销量目标完成可期，展望年，CMA、SEA架构平台新车型有望开启新一轮产品周期，业绩修复弹性高。此外公司已于9月30日获得科创板上市委的审核通过，拟募集亿元用于新车型和前瞻技术研发等，助力科技转型。维持盈利预测：预计公司-年归母净利为75.4/.0/.8亿元，按照1:0.84的人民币港元汇率换算，EPS为0.97/1.64/2.13港元，对应PE21/13/10倍；给予公司年16倍PE，目标价24.53港元不变，维持“买入”评级。

风险提示

销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动；沃尔沃汽车合并进展不及预期等。

（文章来源：格隆汇）

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